پس از Lighter، صرافی‌های غیرمتمرکز مشتقه (Perp DEX) بعدی که ارزش زیر نظر گرفتن دارند

سال ۲۰۲۶ سال ایردراپ‌های DEXهای مشتقه (Perp DEX) خواهد بود.

از Hyperliquid و Aster گرفته تا عرضه توکن (TGE) اخیر Lighter، هر صرافی غیرمتمرکز مشتقه که در این چرخه راه‌اندازی شده، در زمان ایردراپ‌ها بسیار پرشور و فعال بوده است. پس از Lighter، صرافی‌های غیرمتمرکز مشتقه رده دوم نیز شاهد افزایش قابل‌توجهی در فعالیت‌ها بوده‌اند. طبق داده‌های perpetualpulse، بیشترین حجم معاملات در میان Perp DEXهای عرضه‌نشده شامل edgeX، Variational، Extended، GRVT و Paradex است.

در سال جدید، رقابت میان Perp DEXها وارد مرحله شدیدتری شده است؛ از حجم معاملات گرفته تا فعالیت‌ها و یارانه‌های مختلف، و حتی پروژه‌ها شروع به کنایه زدن به یکدیگر کرده‌اند. در مواجهه با مکانیسم‌ها و استراتژی‌های امتیازی مختلف Perp DEXها، کاربران عادی چگونه باید انتخاب کنند؟ چگونه می‌توانند با سرمایه محدود، وزن امتیاز خود را به حداکثر برسانند؟ چگونه می‌توانند از کلاهبرداری‌های «راگ پول» (Rug Pull) در امان بمانند؟

در این مقاله، BlockBeats از چهار بعد سوابق تیم، مکانیسم اصلی، عملکرد داده‌ها و استراتژی تعامل، چهار Perp DEX محبوب رده دوم در بازار یعنی Variational، Extended، Paradex و StandX را انتخاب کرده، تفاوت‌ها و ویژگی‌های آن‌ها را به‌طور جامع تحلیل می‌کند و بر اساس تجربیات عملی رهبران فکری (KOL) جامعه، نتیجه‌گیری‌هایی ارائه می‌دهد.

Variational

Variational Omni یکی از محصولاتی است که سردبیر توجه ویژه‌ای به آن داشته است.

از زمان معرفی بازپرداخت لیکوئیدیشن، پاداش‌های Kaito Yaps و سیستم امتیازدهی، داده‌های Variational جهش چشمگیری داشته است: تا ۲۶ دسامبر ۲۰۲۵، درآمد تجمعی از اسپرد به ۷.۶ میلیون دلار رسید؛ تا ۳ ژانویه ۲۰۲۶، حجم معاملات تجمعی از ۱ تریلیون دلار فراتر رفت. همچنین بحث‌های زیادی در مورد استراتژی‌های معاملاتی و امتیازی در توییتر (CT) وجود داشته است، از جمله پست‌های dTfN (@deTEfabulaNar_) و Tony (@T0nyCrypt0).

تیم Variational سابقه قدرتمندی دارد. دو بنیان‌گذار اصلی، فارغ‌التحصیل دانشگاه کلمبیا هستند و پیش‌تر یک شرکت معاملات کمی (Quantitative) را تأسیس کردند که توسط Genesis Trading خریداری شد. پس از ترک Genesis در سال ۲۰۲۱، این دو Variational را راه‌اندازی کردند و در آنجا به توسعه یادگیری ماشین، بازارسازی کمی و طراحی مشتقات غیرمتمرکز ادامه می‌دهند. در سال ۲۰۲۴، Variational یک دور سرمایه‌گذاری بذری ۱۰.۳ میلیون دلاری را به رهبری Bain Capital Crypto و Peak XV Partners و با مشارکت Coinbase Ventures و Dragonfly Capital تکمیل کرد.

برای لوکاس و ادوارد که حادثه FTX را از نزدیک تجربه کرده‌اند، تبدیل شدن به یک تأثیر سیستماتیک در شرایط بحرانی بازار، مشکلی است که باید حل شود. این همان فلسفه طراحی پشت Variational است. در ژوئیه ۲۰۲۵، ادوارد در پادکست 'Flirting with Models' شرکت کرد و در آنجا مفهوم «چگونه مشتقات OTC به زنجیره می‌آیند» را تشریح کرد. این یک بررسی عمیق بود که در آن چارچوب بیزی، بازی‌های بازارسازی و مکانیسم‌های درون‌زنجیره‌ای را ادغام کرد. وب‌سایت شخصی او quant.am و وب‌سایت لوکاس lucasschuermann.com دائماً با تحقیقات مرتبط به‌روز می‌شوند. برای اطلاعات بیشتر در مورد سوابق تیم، می‌توانید به مقاله قبلی نویسنده با عنوان «Variational که توسط دانشگاه کلمبیا تولید شده، چگونه با کارمزد صفر درآمدزایی می‌کند؟» مراجعه کنید، بنابراین در اینجا بیشتر به آن پرداخته نخواهد شد.

آنچه می‌خواهم در اینجا توضیح دهم این است که چگونه مکانیسم اسپرد و منطق آربیتراژ Variational را از منظر ویژگی‌های محصول آن درک کنیم تا استراتژی‌های معاملاتی را بهبود بخشیم و بهینه کنیم.

اگرچه هر دو صرافی Variational و Lighter کارمزد صفر دارند، مکانیسم‌های سودآوری آن‌ها کاملاً متفاوت است: Lighter از بازارسازها کارمزد می‌گیرد، در حالی که Variational از طریق مکانیسم آربیتراژ اسپرد «تأمین‌کننده نقدینگی همه‌جانبه» (Omni Liquidity Provider) سود کسب می‌کند. (اسپرد تفاوت بین قیمت خرید و فروش است که به عنوان هزینه معاملاتی برای کاربران عمل می‌کند. هرچه اسپرد کمتر باشد، هزینه معاملاتی کمتر است).

به زبان ساده، در Variational تنها یک بازارساز وجود دارد که خود Variational است. هنگامی که کاربر سفارشی ثبت می‌کند، Variational در داخل به عنوان تنها بازارساز و طرف مقابل عمل کرده و اسپرد ۴ تا ۶ واحد پایه (bps) دریافت می‌کند، در حالی که همزمان با باز کردن یک موقعیت معکوس در یک پلتفرم معاملاتی خارجی، برای کسب سود از تفاوت قیمت، پوشش ریسک (Hedging) انجام می‌دهد. بسیاری از معامله‌گران این منطق اصلی را از طریق تست‌های گروه کنترل تأیید کرده‌اند: هرچه اسپرد بیشتر باشد، سود Variational بیشتر و وزن امتیاز کاربر بالاتر است. پس چگونه وزن امتیاز را به حداکثر برسانیم؟ یک استراتژی مستقیم برای افزایش امتیاز این است که هرچه اسپرد بیشتر باشد، بهتر است. پس چگونه اسپرد را افزایش دهیم؟

بر اساس اصولی که پیش‌تر بحث شد، می‌دانیم که راه‌های کاهش اسپرد عبارتند از: معامله ارزهای اصلی مانند BTC یا ETH؛ و انتخاب بازه‌های زمانی با نقدینگی بالا.

در مقابل، راه‌های افزایش اسپرد عبارتند از: معامله ارزهای کوچک، که اسپرد آلت‌کوین‌های با نقدینگی پایین بیشتر از ارزهای اصلی است؛ علاوه بر این، انتخاب دوره‌هایی با نقدینگی کم، مانند آخر هفته‌ها یا شب‌های آسیا. به این ترتیب، وزن امتیاز بالاتر خواهد بود و بر این اساس، می‌توانید با افزایش تعداد معاملات، دوره نگهداری، مبلغ تک‌معامله و غیره، داده‌های حجم معاملات را بیشتر افزایش دهید.

از طریق این روش‌ها، می‌توانید با همان حجم معاملات به وزن امتیاز بالاتری دست یابید و در نتیجه موقعیت مطلوب‌تری در توزیع ایردراپ کسب کنید.

Extended

Extended که اغلب در کنار Variational و در کنار Perp DEXها ذکر می‌شود، معمولاً برای استراتژی‌های تطبیق متقاطع استفاده می‌شود.

Extended یک Perp DEX با سابقه قوی در امور مالی سنتی است و اعضای تیم آن عمدتاً از Revolut، یونیکورن فین‌تک اروپایی با ارزش ۳۳ میلیارد دلار هستند. مدیرعامل Extended، روسلان فخرالدینوف، قبلاً بر عملیات کسب‌وکار رمزارزی Revolut نظارت داشت و همچنین به عنوان مشاور McKinsey فعالیت می‌کرد؛ مدیر فنی (CTO) سمت‌های معماری در چهار صرافی رمزارزی از جمله Revolut داشت؛ و مدیر ارشد کسب‌وکار (CBO) مهندس ارشد سابق رمزارز در Revolut و مشارکت‌کننده بلاک‌چین Corda است.

این Perp DEX که توسط تیم سابق Revolut ساخته شده، یک دور سرمایه‌گذاری ۶.۵ میلیون دلاری را به رهبری StarkWare جذب کرده است. سرمایه‌گذاران فرشته شامل مدیران اجرایی Revolut و هم‌بنیان‌گذار Lido، کنستانتین لوماشوک و دیگران هستند. در اوت ۲۰۲۵، Extended به‌طور رسمی در شبکه اصلی Starknet راه‌اندازی شد. تا ۶ ژانویه ۲۰۲۶، حجم معاملات تجمعی به ۱۰۸.۶ میلیارد دلار، ارزش کل قفل‌شده (TVL) به ۱۴۲ میلیون دلار و سود باز (Open Interest) به ۲۰۶ میلیون دلار رسید.

طراحی محصول Extended در حال حاضر بسیار مستحکم به نظر می‌رسد و علاوه بر رمزارزهای اصلی، شش دارایی مالی سنتی (TradFi) را پوشش می‌دهد: شاخص‌های سهام S&P 500 و Nasdaq، جفت ارز فارکس EUR/USD، فلزات گرانبها طلا و نقره، و کالای نفت. از توزیع سود باز (OI)، معاملات طلا همیشه در ۵ رتبه برتر Extended بوده است که نشان می‌دهد تقاضای واقعی قابل‌توجهی برای دارایی‌های مالی سنتی وجود دارد.

علاوه بر این، Extended یک نقطه قوت در طراحی خزانه XVS (Extended Vault Shares) دارد که در آن تا ۵۰ درصد از موجودی XVS می‌تواند مستقیماً به عنوان وثیقه برای معاملات اهرمی محاسبه شود. این بدان معناست که خود وثیقه معاملاتی نیز سود کسب می‌کند و در عین حال نقدینگی را به‌طور قابل‌توجهی افزایش می‌دهد. نقشه راه Extended برنامه‌ریزی کرده است که این مقدار را به ۹۰ درصد افزایش دهد. در زمان نگارش این مقاله، خزانه XVS در Extended دارای نرخ بازده سالانه (APR) ۱۶ درصد در ۳۰ روز گذشته بوده و TVL آن ۷۷ میلیون دلار است که نزدیک به ۵۰ درصد از کل TVL در Starknet را تشکیل می‌دهد.

در مورد ساختار کارمزد، کارمزد گیرنده (Taker) در Extended برابر با ۰.۰۲۵ درصد، کارمزد سازنده (Maker) ۰ درصد است و تا ۲ واحد پایه (bps) تخفیف (Rebate) ارائه می‌شود. کارمزد لیکوئیدیشن ۰.۵ درصد است. از آنجایی که این صرافی در شبکه Starknet مستقر شده، شامل کارمزد شبکه (Gas) نیز می‌شود، اما این بخش توسط Starknet یارانه دریافت کرده و صفر است.

همان‌طور که قبلاً ذکر شد، Extended اغلب همراه با Variational ذکر می‌شود. با توجه به اینکه ساختار کارمزد Extended برای سازنده‌ها (Maker) مناسب‌تر است، نکته تعاملی تیم DappRadar این است: یک سفارش Maker در Extended ثبت کنید، سفارش را نزدیک به قیمت بازار قرار دهید تا از تخفیف بهره‌مند شوید؛ سپس همزمان یک سفارش در جهت مخالف با همان قیمت در Variational ثبت کنید. هنگام بستن موقعیت‌ها، سعی کنید یک حساب سودده در Extended و یک حساب ضررده در Variational داشته باشید، زیرا Variational دارای مکانیسم قرعه‌کشی برای بازپرداخت ضرر است.

Paradex

Paradex نیز یک Perp DEX است که قبلاً توسط تیم DappRadar معرفی شده بود. در گذشته، این تیم پتانسیل آن را به عنوان بزرگترین DEX آپشن می‌دید و مزایای آن در قراردادهای دائمی برجسته نبود، اما تیم اکنون این دیدگاه را تغییر داده است.

از نیمه دوم سال ۲۰۲۵، Paradex رشد قابل‌توجهی را در بازار قراردادهای دائمی تجربه کرد و تا ۶ ژانویه ۲۰۲۶، Paradex از حجم معاملات ۲۰۰ میلیارد دلار فراتر رفت.

همان‌طور که قبلاً ذکر شد، بزرگترین نقطه قوت تیم Paradex تجربه گسترده آن در بازار آپشن‌ها و مشتقات در سطح نهادی است، مزیتی که چندین تیم پروژه دیگر ندارند. Paradex توسط پلتفرم نقدینگی نهادی رمزارز Paradigm (که ارتباطی با شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر با همین نام ندارد) انکوبه شد. اگرچه انکوباتور آن شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) معروف و تراز اول رمزارز یعنی Paradigm نیست، بلکه پلتفرم نقدینگی نهادی رمزارز با همان نام است، اما همچنان ارزش بحث دارد.

Paradigm که در سال ۲۰۱۹ تأسیس شد، به صندوق‌های پوشش ریسک، بازارسازها و دفاتر خانوادگی خدمات ارائه می‌دهد و به مشتریان نهادی با پیشینه‌ای طولانی در بازار معاملات آپشن‌های رمزارزی و سایر مشتقات خدمت‌رسانی می‌کند. در ابتدا، کار آن شامل رسیدگی به تطبیق خارج از بورس (OTC) بود و اجرا، تسویه و پایاپای در صرافی‌هایی مانند FTX انجام می‌شد. در اوج خود، ۳۰ درصد از سهم بازار جهانی آپشن‌های رمزارزی را در اختیار داشت و ۳۵ میلیون دلار سرمایه با ارزش‌گذاری ۴۰۰ میلیون دلاری با سرمایه‌گذاری پیشرو Jump Crypto و Alameda Research جذب کرد. با این حال، پس از فروپاشی FTX، Paradigm به عنوان یک شریک، ضربه قابل‌توجهی خورد که منجر به کاهش سریع حجم معاملات و راه‌اندازی Paradex برای بازسازی اکوسیستم شد.

به لطف سال‌ها تحقیق در بازار مشتقات، ویژگی‌های کلیدی Paradex شامل پشتیبانی از قراردادهای دائمی، معاملات آتی دائمی، آپشن‌های دائمی و معاملات نقدی (Spot) است. این صرافی زودتر از Hyperliquid سیستم مارجین یکپارچه‌ای را پیاده‌سازی کرد که در آن تمام معاملات در یک حساب تسویه می‌شوند، هر دارایی می‌تواند وثیقه باشد و از حالت‌های مارجین ایزوله، کراس و سبد دارایی پشتیبانی می‌کند که کارایی سرمایه را به‌طور قابل‌توجهی افزایش می‌دهد. علاوه بر این، شایان ذکر است که Paradex در حال حاضر ساختار کارمزد صفر دارد.

Paradex همچنین نوآوری‌هایی در مدیریت خزانه خود دارد. خزانه رسمی در حال حاضر دارای APR ۱۳.۵ درصد و TVL ۱۰۵.۴ میلیون دلار است. خزانه به کاربران اجازه می‌دهد توکن‌های LP را به نسبت دریافت کنند و می‌تواند پروژه‌های اصلی DeFi مانند Pendle، Morpho، Aave و دیگران را ترکیب کند. علاوه بر خزانه رسمی، Paradex گسترده‌ترین انتخاب خزانه‌های تحت مدیریت معامله‌گران را در بازار Perp DEX ارائه می‌دهد، جایی که معامله‌گران می‌توانند بر اساس سبک معاملاتی، سود و زیان (P&L)، کارمزدهای مدیریت و عملکرد، APY، TVL و سایر معیارها، خزانه‌ای را که به آن اعتماد دارند انتخاب کنند.

Paradex در حال حاضر توکنومیک خود را منتشر کرده است که ۲۰ درصد آن به ایردراپ امتیاز اختصاص یافته، شامل ۵۷.۶ درصد پاداش توکن به جامعه، و جامعه علاقه شدیدی به صدور توکن آن نشان داده است. بنابراین، Paradex اغلب همراه با Extended، Variational و غیره یک سبد فارمینگ Perp DEX برای سال ۲۰۲۶ تشکیل می‌دهد.

StandX

در ابتدا، StandX نیز به دلیل ریشه‌های بایننسی خود مورد توجه جامعه قرار گرفت. مدیرعامل آرون گونگ و هم‌بنیان‌گذار جاستین چنگ از اعضای اصلی تیم کسب‌وکار قراردادهای آتی بایننس بودند و تجربه کافی در مشتقات CEX داشتند.

StandX استیبل‌کوین DUSD را در آوریل سال گذشته راه‌اندازی کرد، در پایان نوامبر فعال شد، تا به امروز کاملاً خودتأمین مالی شده و هیچ سرمایه‌گذاری خارجی نپذیرفته است. به عنوان یکی از محصولات اصلی، DUSD نرخ بازده سالانه ۵.۲ درصد با TVL ۱۵۷ میلیون دلار ارائه می‌دهد. خزانه SLP در StandX در حال حاضر دارای TVL ۲۲ میلیون دلار است و هنوز داده‌های APY نمایش داده نشده است.

یکی دیگر از ویژگی‌های قابل توجه، «امتیازات سازنده» (Maker Points) است که اخیراً راه‌اندازی شده و اولین موردی است که مدل «استخراج سفارش» را در مسیر Perp DEX معرفی کرده است؛ چیزی که بسیاری از رهبران فکری آن را «Blur» در حوزه Perp DEX می‌نامند. تا زمانی که سفارش اجرا نشود، هزینه‌ای وجود ندارد. سفارش‌های محدود (Limit Orders) باید بیش از ۳ ثانیه در دفتر سفارش باقی بمانند تا امتیاز کسب کنند. مکانیسم اصلی این است که هرچه قیمت سفارش به قیمت بازار نزدیک‌تر باشد، حجم بزرگتر باشد و زمان سفارش طولانی‌تر باشد، امتیاز بیشتری کسب می‌شود. بهتر است آن را در محدوده ۱۰ واحد پایه کنترل کنید تا امتیاز دریافتی ۱۰۰ درصد باشد. ۱۰ واحد پایه برابر با ۰.۱ درصد است؛ برای مثال، برای بیت‌کوین با قیمت ۱۰۰,۰۰۰ دلار، قیمت سفارش باید بین ۹۹,۹۰۰ و ۱۰۰,۱۰۰ دلار باشد. علاوه بر این، ۱۰ تا ۳۰ واحد پایه ۵۰ درصد امتیاز و ۳۰ تا ۱۰۰ واحد پایه ۱۰ درصد امتیاز دریافت می‌کنند.

این مدل عمق StandX را به‌طور قابل‌توجهی افزایش خواهد داد. انتظار می‌رود بسیاری از استودیوها برای اجرای اسکریپت‌ها به API StandX دسترسی پیدا کنند. دوستانی که توانایی کدنویسی دارند نیز می‌توانند استفاده از هوش مصنوعی را همراه با اجرای اسکریپت‌ها امتحان کنند. این بازی بسیار سرگرم‌کننده‌تر از سایر پلتفرم‌های Perp DEX خواهد بود که در آن‌ها عملاً در حال پرداخت کارمزد هستید و هزینه‌ها بسیار کمتر است.

شبکه اصلی StandX کمتر از دو ماه است که فعال شده، اما حجم معاملات روزانه به رکورد تاریخی ۳۷۲ میلیون دلار رسیده و بحث‌های بازار نیز بسیار فعال است. در مجموع، در مقایسه با چندین پلتفرم Perp DEX دیگر، این یک فرصت آلفای اولیه است.