بررسی نیم‌سال فیدلیتی: ۶ روند کلیدی در دارایی‌های دیجیتال برای سال ۲۰۲۶

نویسنده: Fidelity Digital Assets

گردآوری: Jiahua، ChainCatcher

نیم‌سال، نقطه بازبینی مناسبی برای سرمایه‌گذاران است تا ارزیابی کنند که پویایی‌های بازار چگونه تغییر کرده و آیا قضاوت‌های آن‌ها از ابتدای سال همچنان معتبر است یا خیر.

در «چشم‌انداز ۲۰۲۶»، تیم تحقیقاتی Fidelity Digital Assets معتقد است که نکته کلیدی امسال نه افزایش آنی قیمت، بلکه پویایی ظریف‌تری است: «بازسازی» ساختاری کل اکوسیستم دارایی‌های دیجیتال. اگرچه عملکرد قیمت در سال جاری گاهی راکد و گاهی پرنوسان بوده، نگاه دقیق‌تر نشان می‌دهد که چندین روند زیربنایی به‌طور مستمر در حال پیشرفت هستند.

این مقاله پیشرفت چندین موضوع کلیدی از «چشم‌انداز ۲۰۲۶» را تا به امروز خلاصه کرده و مشخص می‌کند که کدام‌یک از قضاوت‌های ما تأیید شده، کدام‌یک دچار واگرایی شده و این تغییرات چه معنایی برای آینده دارند.

۱: ادغام شتاب‌یافته دارایی‌های دیجیتال و بازارهای سرمایه

ما پیش‌تر پیش‌بینی کرده بودیم که ادغام دارایی‌های دیجیتال و بازارهای سرمایه سنتی تا سال ۲۰۲۶ ادامه یابد. تاکنون، این روند در حال پیشروی است و برخی حوزه‌ها حتی سریع‌تر از حد انتظار پیشرفت کرده‌اند.

با وجود نوسانات بازار، تقاضا برای دسترسی به دارایی‌های دیجیتال از طریق کانال‌های مالی اصلی همچنان قوی است و پلتفرم‌های سنتی به گسترش خطوط تولید خود ادامه می‌دهند.

نکته قابل توجه این است که سود باز (Open Interest) در اختیار معاملات آپشن ETP بیت‌کوین (که انتظار نمی‌رفت تا نوامبر ۲۰۲۴ راه‌اندازی شود) اکنون با آپشن‌هایی که مستقیماً با بیت‌کوین تسویه می‌شوند قابل مقایسه است که نشان‌دهنده افزایش مداوم نرخ پذیرش در میان نهادها و سرمایه‌گذاران خرد است.

شتاب در حوزه توکنی‌سازی نیز در حال تقویت است و فعالیت‌ها ظاهراً فراتر از انتظارات بوده است. مؤسسات مالی سنتی به‌طور فزاینده‌ای در حال راه‌اندازی محصولات سرمایه‌گذاری مبتنی بر بلاک‌چین هستند، در حالی که صرافی‌های بزرگ برای گسترش کانال‌های توزیع و اتصال به زیرساخت‌های درون‌زنجیره‌ای، با پلتفرم‌های دارایی دیجیتال همکاری کرده یا سهام آن‌ها را خریداری می‌کنند.

در همین حال، شفافیت نظارتی نیز در حال بهبود است. کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) ایالات متحده به‌طور مشترک دستورالعمل‌هایی را برای ایجاد طبقه‌بندی دارایی‌های دیجیتال صادر کرده‌اند و پیشرفت قوانینی مانند قانون CLARITY نشان می‌دهد که فعالان بازار از چارچوبی شفاف‌تر استقبال خواهند کرد.

در مجموع، این تحولات نشان می‌دهد که دارایی‌های دیجیتال با هدایت تقاضای بازار و گسترش زیرساخت‌ها، به‌طور فزاینده‌ای در حال ادغام در سیستم مالی گسترده‌تر هستند.

۲: حقوق دارندگان توکن به‌تدریج مورد توجه قرار می‌گیرد، اما همچنان مبهم است

ما پیش‌تر پیش‌بینی کرده بودیم که تا سال ۲۰۲۶، منافع دارندگان توکن به هم نزدیک‌تر شود و شرکت‌های درون‌زنجیره‌ای بیشتری مکانیسم‌هایی مانند بازخرید (Buyback) و مالکیت شفاف‌تر را در اولویت قرار دهند.

تاکنون، این جهت‌گیری بدون تغییر به نظر می‌رسد و آزمایش‌ها در سراسر اکوسیستم در جریان است: از پویایی‌های بازخرید مبتنی بر ذخایر (مانند اتحاد Hyperliquid/USDC) گرفته تا به‌روزرسانی‌های حاکمیتی و ساختاری مانند سازمان‌دهی مجدد Aave DAO/Labs.

با این حال، علی‌رغم گسترش پذیرش این مکانیسم‌ها، یک «صرف حقوق دارنده توکن» (Token holder rights premium) شفاف هنوز به‌طور کامل در قیمت‌گذاری بازار منعکس نشده است. این روند در حال پیشرفت است اما همچنان در مراحل اولیه خود قرار دارد، زیرا سرمایه‌گذاران هنوز در حال ارزیابی این هستند که کدام مدل‌ها واقعاً می‌توانند انباشت ارزش پایدار ایجاد کنند.

۳: تغییر احتمالی در هوش مصنوعی و استخراج

ما پیش‌تر پیشنهاد کرده بودیم که رقابت برای توان پردازشی هوش مصنوعی ممکن است رشد نرخ هش بیت‌کوین را تثبیت کند، زیرا استخراج‌کنندگان انرژی و زیرساخت‌ها را به سمت مسیرهای احتمالاً سودآورتر هدایت می‌کنند. این پویایی ممکن است امسال در حال ظهور باشد: میانگین نرخ هش ۳۰ روزه و سختی استخراج به ترتیب حدود ۸.۸٪ و ۷.۸٪ کاهش یافته است.

اگرچه بخشی از این موضوع را می‌توان به عوامل فصلی، به‌ویژه محدودیت‌های انرژی مرتبط با زمستان نسبت داد، اما بهبود اخیر (با بازگشت نرخ هش حدود ۱.۳٪ از نقطه پایین و افزایش ۸.۸٪ سختی) نشان می‌دهد که آب و هوا به‌تنهایی نمی‌تواند این تغییر را توضیح دهد.

با نگاه به مسیری طولانی‌تر، نرخ رشد توان هش در مقایسه با سال‌های گذشته کاهش یافته است که ممکن است سیگنال اولیه‌ای از تغییر ساختاری باشد. کسب‌وکار مراکز داده هوش مصنوعی به‌ویژه برای اپراتورهای بزرگی که می‌توانند زیرساخت انرژی را تأمین کنند، به‌طور فزاینده‌ای سودآور می‌شود که به نظر می‌رسد نیروی محرکه این روند باشد.

اگرچه هنوز در مراحل اولیه است، کندی رشد مشاهده‌شده با قضاوت‌های اولیه همسو است و ممکن است منعکس‌کننده این باشد که استخراج‌کنندگان به‌تدریج در حال تغییر مسیر به سمت سایر منابع درآمدی هستند.

۴: بیت‌کوین در یک نقطه عطف جدید

ما پیش‌تر پیش‌بینی کرده بودیم که افزایش مقدار داده‌هایی که می‌توان با کد عملیاتی OP_RETURN نوشت، باعث تورم قابل توجه بلاک‌چین نخواهد شد (OP_RETURN برای نوشتن داده‌ها در زنجیره استفاده می‌شود و از آنجایی که نیاز به کارمزد دارد، کاهش محدودیت داده‌های آن منجر به سوءاستفاده یا تورم شبکه نشده است). تاکنون، داده‌ها به نظر از این قضاوت پشتیبانی می‌کنند.

استفاده از اندازه‌های بزرگ‌تر OP_RETURN (≥۸۴ بایت) نسبتاً بدون تغییر باقی مانده و رشد کلی بلاک‌چین در محدوده پیش‌بینی‌شده (تقریباً ۱.۳۵ تا ۲.۵ مگابایت) باقی مانده است. سایر معیارهای استفاده از بلاک نشان می‌دهد که ظرفیت همچنان زیر ۵۰٪ است که نشان می‌دهد انعطاف‌پذیری بیشتر داده‌ها فشار قابل توجهی بر شبکه وارد نکرده است.

در همین حال، تمرکز به پویایی‌های کلان شبکه تغییر یافته است. گره‌های Bitcoin Knots نوسانات قابل توجهی نشان داده‌اند که به‌سرعت افزایش یافته و سپس به‌سرعت کاهش یافته‌اند و گمانه‌زنی‌هایی را در مورد فعالیت‌های احتمالی مشابه Sybil ایجاد کرده‌اند.

طبق داده‌های فعلی، گره‌های Bitcoin Core همچنان حدود ۷۷٪ شبکه را تشکیل می‌دهند، در حالی که گره‌های Knots حدود ۱۷٪ را تشکیل می‌دهند. اگرچه هنوز در اقلیت هستند، اما این موضوع خطر انشعاب‌های غیرمنتظره را ایجاد می‌کند—اگرچه احتمال آن کم است، اما صفر نیست: تحت شرایط خاص، گره‌های Knots می‌توانند به یک زنجیره راکد یا کمتر امن منحرف شوند که بر اساس برآوردهای فعلی ممکن است در حدود ۸۰ روز رخ دهد.

با این حال، سهم غالب Core همچنان لنگر اجماع شبکه است. در همین حال، شتاب پیرامون ارتقاهای امنیتی بلندمدت نیز در حال افزایش است. BIP-360 برای معرفی انواع خروجی مقاوم در برابر کوانتوم (Pay-to-Merkle-Root، به اختصار P2MR) ساده‌سازی شده است؛ تحقیقات در حال انجام روی OP_CHECKSHRINCS نشان‌دهنده کاوش در طرح‌های امضای پساکوانتومی مبتنی بر هش است.

اگرچه جدول زمانی مشخصی برای ظهور تهدیدات کوانتومی وجود ندارد، این تحولات نشان می‌دهد که صنعت به‌طور فزاینده‌ای آماده‌سازی‌های اولیه برای امنیت آینده شبکه را در اولویت قرار می‌دهد.

۵: خرس‌ها به‌طور موقت کنترل را در دست دارند

در ژانویه امسال، ما دو سناریو را ترسیم کردیم که در آن گاوها و خرس‌ها در ورود به سال ۲۰۲۶ به‌طور مساوی با هم رقابت می‌کردند و پیش‌بینی کردیم که شرایط کلان منجر به روندی غیرخطی شود، علی‌رغم اینکه مبانی ساختاری در حال بهبود بودند.

تاکنون در سال جاری، سناریوی نزولی تا حد زیادی غالب بوده است: بیت‌کوین ۱۳٪ کاهش یافته که ناشی از کاهش اهرم (Deleveraging) ناشی از لیکویید شدن‌ها، تورم مداوم و عدم قطعیت‌های ژئوپلیتیکی است که بازار را به انتظار برای افزایش بیشتر نرخ بهره واداشته است. با این حال، عملکرد اخیر بازار پویایی ظریف‌تری را آشکار می‌کند.

پس از دور اولیه فروش ناشی از درگیری‌های ژئوپلیتیکی اخیر، بیت‌کوین بهبود یافت و در همان دوره از دارایی‌های سنتی عملکرد بهتری داشت که ممکن است منعکس‌کننده تقاضا برای دارایی‌های خنثی و با نقدینگی بالا در زمان‌های تنش باشد.

در همین حال، نکات مثبت ساختاری همچنان باقی است، از جمله تداوم شکل‌گیری سرمایه نهادی، بهبود تدریجی شفافیت نظارتی و گسترش نقدینگی جهانی.

اگرچه محیط کوتاه‌مدت همچنان محدود است، قضاوت گسترده‌تر ما همچنان معتبر به نظر می‌رسد، هرچند با پیشرفتی ناهمگون.

۶: طلا به‌شدت حفظ می‌شود، بعد چه می‌شود؟

ما پیش‌تر اشاره کردیم که تعجب‌آور نیست که طلا سال قوی دیگری داشته باشد، که با تقاضای بانک‌های مرکزی برای طلا و روند جهانی فاصله گرفتن تدریجی از سیستم دلاری پشتیبانی می‌شود.

تاکنون در سال جاری، طلا در میان تنش‌های ژئوپلیتیکی نزدیک به ۳۰٪ بهبود یافت، سپس به افزایش ملایم‌تری در حدود ۳ تا ۴٪ عقب‌نشینی کرد. با وجود این عقب‌نشینی، طلا ممکن است تا پایان سال همچنان عملکرد بهتری نسبت به بازار داشته باشد.

شواهد حمایت‌کننده از فاصله گرفتن از سیستم دلاری نیز در حال افزایش است، از جمله برخی روش‌های تسویه جایگزین نوظهور، مانند پذیرش بیت‌کوین توسط ایران برای پرداخت عوارض و پرداخت‌های مربوط به فعالیت‌ها در تنگه هرمز.

در عین حال، تقاضای بانک‌های مرکزی برای طلا همچنان قوی است. داده‌های اخیر نشان می‌دهد که انباشت در حال انجام است و نکته قابل توجه این است که طلا از دلار و اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا پیشی گرفته و به جزء اصلی ذخایر جهانی تبدیل شده است.

عملکرد طلا و تقاضای مداوم بانک‌های مرکزی با قضاوت‌های اولیه ما همسو است؛ با این حال، عملکرد قوی پیش‌بینی‌شده برای بیت‌کوین هنوز محقق نشده است.

نتیجه‌گیری: ایجاد قدرت در زیر سطح

در حالی که به نیم‌سال می‌رسیم، چشم‌انداز دارایی‌های دیجیتال برای سال ۲۰۲۶ منعکس‌کننده تعادلی بین فشارهای کوتاه‌مدت و پیشرفت بلندمدت است. چندین موضوع از «چشم‌انداز» همان‌طور که انتظار می‌رفت در حال توسعه هستند، به‌ویژه در مورد مشارکت نهادی، مقررات و زیرساخت‌ها؛ با این حال، برخی دیگر در مراحل اولیه باقی مانده‌اند یا هنوز به‌طور کامل محقق نشده‌اند.

برای سرمایه‌گذاران، این نشان‌دهنده نیاز به نگاه فراتر از نوسانات کوتاه‌مدت قیمت برای دیدن چگونگی شکل‌گیری تغییرات ساختاری است. بسیاری از عناصر بنیادی که از مرحله بعدی رشد حمایت می‌کنند، در حال تقویت هستند، حتی اگر هنوز به‌طور کامل ظاهر نشده باشند.