از ابزارهای قمار تا ماشین‌های جهانی قیمت‌گذاری: دیدگاه رهبر NYSE درباره Hyperliquid

نویسنده: ژو، ChainCatcher

به‌تازگی جفری اسپرچر، بنیان‌گذار و مدیرعامل شرکت Intercontinental Exchange (ICE)، شرکت مادر بورس نیویورک (NYSE)، در کنفرانس سرمایه‌گذاران برنشتاین حضور یافت.

هنگامی که میزبان درباره تهدید رقابتی Hyperliquid پرسید، اسپرچر فاش کرد که شخصاً چندین بار با تیم Hyperliquid ملاقات کرده تا درباره هم‌پوشانی کسب‌وکارشان و فرصت‌های همکاری احتمالی گفتگو کنند. او تیم مقابل را بسیار باهوش توصیف کرد و ارتباط آن‌ها را «تحسین متقابل» نامید.

در عین حال، او پرسش تندی را خطاب به رگولاتورها مطرح کرد. اگر قراردادهای آتی دائمی درون‌زنجیره‌ای (on-chain) غیرقانونی هستند، چرا Hyperliquid هنوز اخطاریه نظارتی دریافت نکرده است؟ اگر قانونی هستند، چرا صرافی‌های سنتی اجازه فعالیت در این حوزه را ندارند؟ چرا باید از انجام کاری که هم‌اکنون در سطح جهانی در حال وقوع است، منع شوند؟

این اظهارات وزن قابل‌توجهی دارند. رهبر بزرگ‌ترین صرافی سنتی جهان، با اشاره به وجود قانونی یک رقیب، استانداردهای دوگانه رگولاتورها را در مقابل سرمایه‌گذاران زیر سوال می‌برد.

استراتژی مسیر ICE

اوایل این ماه، بلومبرگ گزارش داد که ICE با همکاری بورس کالای شیکاگو (CME)، کمیسیون معاملات آتی کالای ایالات متحده (CFTC) را تحت فشار قرار داده تا درباره Hyperliquid تحقیق کند. این اقدام به‌طور گسترده به عنوان متحد شدن غول‌های سنتی برای محاصره نیروهای جدید تفسیر شد.

اسپرچر در کنفرانس به‌طور صریح این روایت را رد کرد. او اظهار داشت: ICE دچار هراس نشده، بلکه به‌طور مداوم در حال گفتگو و یادگیری از تیم Hyperliquid است. «ما به آن‌ها کمک می‌کنیم دنیای ما را درک کنند و آن‌ها به ما کمک می‌کنند دنیایشان را بشناسیم. از این نظر، این یک تحسین متقابل است.»

هسته اصلی آن گفتگوها با رگولاتورها همیشه این بوده که آیا خود ICE می‌تواند وارد این بازار شود یا خیر، نه اینکه راه طرف مقابل را سد کند. او صراحتاً گفت: «اگر فکر می‌کنید این کار غیرقانونی است، چرا آن‌ها اخطاریه‌های نظارتی مشابه ما را دریافت نکرده‌اند؟»

وقتی این دو موضوع در کنار هم قرار می‌گیرند، زمینه استراتژیک اسپرچر روشن می‌شود. چه جلسات خصوصی برای سنجش کارت‌های طرف مقابل باشد و چه درخواست مجوز ورود از رگولاتورها، منطق مسیر یکی است، فقط سطوح اجرای آن متفاوت است.

در واقع، برنامه‌ریزی ICE از قبل شتاب گرفته است. در مارس امسال، ICE با ارزش‌گذاری ۲۵ میلیارد دلاری در OKX سرمایه‌گذاری کرد و یک کرسی هیئت مدیره به دست آورد؛ در همان ماه، سرمایه‌گذاری نقدی ۶۰۰ میلیون دلاری را در پلتفرم بازار پیش‌بینی Polymarket تکمیل کرد. هفته گذشته، ICE و OKX به‌طور مشترک قراردادهای آتی دائمی بر پایه نفت خام برنت و نفت خام WTI را راه‌اندازی کردند و مستقیماً وارد بازاری شدند که تحت سلطه Hyperliquid است.

در مورد اشکال احتمالی همکاری با Hyperliquid در آینده، اسپرچر جزئیاتی فاش نکرد و تنها اشاره کرد که هر دو طرف در حال بررسی حوزه‌های هم‌پوشانی کسب‌وکار هستند. با این حال، از برنامه‌ریزی اخیر ICE، جهت‌گیری نسبتاً روشن است. مدل همکاری بین ICE و OKX شامل ارائه قیمت‌گذاری معیار توسط ICE و مسئولیت اجرا توسط پلتفرم کریپتویی است. این تقسیم کار برای Hyperliquid نیز صدق می‌کند؛ ICE قدرت قیمت‌گذاری مهم‌ترین کالاها و دارایی‌های مالی جهان را در اختیار دارد، در حالی که Hyperliquid دارای زیرساخت درون‌زنجیره‌ای عملیاتی ۲۴/۷ است که فضای مکمل بین این دو را به‌راحتی قابل تصور می‌کند.

اسپرچر همچنین به‌طور خاص به عرضه اولیه سهام (IPO) قریب‌الوقوع SpaceX اشاره کرد. بر اساس پلتفرم TradeXYZ که توسط Hyperliquid ساخته شده، یک قرارداد آتی دائمی پیش از عرضه برای SpaceX راه‌اندازی شده است. این قرارداد نیازی به نگهداری سهام SpaceX ندارد و توسط این شرکت تأیید نشده است، با قیمت مرجع اولیه ۱۵۰ دلار که معادل ارزش‌گذاری ضمنی حدود ۱.۷۸ تریلیون دلار است و در کوتاه‌مدت به ۲۱۶ دلار افزایش یافت.

اسپرچر اظهار داشت که وقتی SpaceX در ۱۱ ژوئن به‌طور رسمی عمومی شود، همه شکاف بین قیمت‌گذاری درون‌زنجیره‌ای و قیمت نهایی IPO را خواهند دید. به نظر او، این لحظه‌ای کلیدی برای آزمایش توانایی کشف قیمت درون‌زنجیره‌ای خواهد بود که در آن زمان، هم رگولاتورها و هم شرکت‌کنندگان بازار مجبور خواهند شد اعلام کنند که آیا این قیمت بی‌معناست یا بسیار مهم.

تغییر هویت قراردادهای آتی دائمی

حس فوریت ICE در این لحظه ناشی از اندازه خود Hyperliquid نیست، بلکه ناشی از تغییر هویت بنیادی است که قراردادهای آتی دائمی به عنوان یک ابزار در حال تجربه آن هستند.

محقق حوزه کریپتو، @Pxstar_، از آن به عنوان سومین رهایی اخلاقی صنعت یاد کرد.

پس از اختراع توسط BitMEX، قراردادهای آتی دائمی برای مدت طولانی به عنوان بدترین ابزار قمار در فضای کریپتو دیده می‌شدند. صرافی‌ها سود کلانی از آن‌ها به دست می‌آوردند، اما چرخه بقای متوسط کاربران عادی کمتر از سه ماه بود و اکثر آن‌ها دارایی‌های خود را در کمتر از ۱۰۰ روز از دست می‌دادند. نقدینگی آن‌ها به بازار نقدی بازنمی‌گشت، بلکه آن را فرسوده می‌کرد.

نقطه عطف زمانی بود که Hyperliquid دارایی‌های پایه قراردادهای آتی دائمی را از طریق HIP-3 به دارایی‌های سنتی مانند نفت خام و سهام پیش از عرضه گسترش داد. خود ابزار تغییر نکرد، اما شروع به خدمت به نیازهای واقعی کشف قیمت کرد.

از اوایل امسال تا پایان مارس، وضعیت در خاورمیانه پرتنش باقی ماند و بسیاری از تصمیمات ژئوپلیتیکی در تعطیلات آخر هفته رخ داد. بازار آتی نفت سنتی در این زمان بسته بود، در حالی که قراردادهای آتی دائمی نفت خام Hyperliquid این شکاف را پر کرد.

داده‌ها نشان می‌دهد که حجم معاملات تجمعی در عرض چند هفته از ۳۳۹ میلیون دلار به ۷.۳ میلیارد دلار افزایش یافت که بیش از ۲۰ برابر شده است؛ سود باز (Open Interest) نیز از کمتر از ۲۰۰ میلیون دلار به بیش از ۱.۲۶ میلیارد دلار گسترش یافت.

اسپرچر اشاره کرد: دقیقاً به این دلیل که بسیاری از تصمیمات در طول درگیری‌های خاورمیانه در تعطیلات آخر هفته رخ داد، این پلتفرم به چنین دید بالایی دست یافت.

هنگامی که مشتقی که زمانی به عنوان ابزار قمار دیده می‌شد، شروع به انجام عملکردهای کشف قیمت در مهم‌ترین بازار کالای جهان می‌کند، ماهیت آن تغییر کرده است.

به همین دلیل است که اسپرچر خاطرنشان کرد که این پلتفرم، که توسط تیمی ۱۱ نفره با حاشیه سود ناخالص تخمینی تا ۹۹٪ ساخته شده، حجم ثروتی ایجاد کرده که با نزدک رقابت می‌کند.

Delphi Digital نیز اعلام کرد که صرافی‌های قرارداد آتی دائمی به مرکز اصلی عصر ارزش دیجیتال تبدیل خواهند شد، همان‌طور که وال‌استریت مرکز اصلی عصر صنعتی بود. و Hyperliquid در حال حاضر کسی است که بیشترین پیشرفت را داشته است.

معضل واقعی صرافی‌های سنتی

در مواجهه با گسترش Hyperliquid، ICE تلاش کرد با ساعات معاملاتی شروع کند. اسپرچر فاش کرد که ICE با چندین شرکت نفتی گفتگو کرده و پیشنهاد داده است که در تعطیلات آخر هفته باز بمانند تا از مناطق زمانی معاملاتی جهانی پیروی کنند.

واکنش بازار سرد بود، اما این نتیجه غیرمنتظره نبود.

مزیت Hyperliquid در گسترش ساعات معاملاتی نیست، بلکه در کارایی کل زیرساخت است. دفتر سفارشات درون‌زنجیره‌ای، تسویه با استیبل‌کوین، سوابق کاملاً شفاف درون‌زنجیره‌ای، عملیات ۲۴/۷، همراه با هزینه‌های حاشیه‌ای بسیار پایین؛ این یک شکاف ساختاری است که صرافی‌های سنتی نمی‌توانند صرفاً با تنظیم ساعات کاری آن را تکرار کنند.

مهم‌تر از آن، وضعیت مشتریان نهادی قابل توجه است. اسپرچر اشاره کرد که اکثر مشتریان نهادی ICE در حال حاضر در زنجیره معامله نمی‌کنند، زیرا محدودیت‌های انطباق داخلی مانع از مشارکت آن‌ها در سطح نهادی می‌شود. با این حال، در عین حال، این نهادها از نزدیک نظاره‌گر هستند، به‌ویژه بر پویایی کشف قیمت Hyperliquid تمرکز دارند. قبل از باز شدن بازار سنتی، تعداد فزاینده‌ای از معامله‌گران شروع به ارجاع به روندهای قیمت درون‌زنجیره‌ای کرده‌اند.

این بدان معناست که مشتریان نهادی ICE در موقعیت دشواری قرار دارند: نه می‌توانند مستقیماً در معاملات درون‌زنجیره‌ای شرکت کنند و نه می‌توانند تأثیر قیمت‌های درون‌زنجیره‌ای بر بازار سنتی را نادیده بگیرند.

جنبه نظارتی نیز پر از عدم قطعیت است. CFTC در حال حاضر با یک پرسش بنیادی روبروست: قراردادهای آتی دائمی درون‌زنجیره‌ای دقیقاً به چه چیزی تعلق دارند؟ آیا آن‌ها محصولات نوآورانه‌ای هستند که نیاز به یک چارچوب قانونی کاملاً جدید دارند، یا می‌توانند به عنوان قراردادهای سوآپ تحت قانون فعلی اصلاحات وال‌استریت و حمایت از مصرف‌کننده Dodd-Frank طبقه‌بندی شوند؟ اسپرچر صادقانه اعتراف کرد که مطمئن نیست آیا خود رگولاتورها پاسخی برای آن دارند یا خیر.

در همین حال، هر دو طرف برای ابتکار عمل در قانون‌گذاری رقابت می‌کنند. اخیراً، جف یان، هم‌بنیان‌گذار Hyperliquid، با سیاست‌گذاران در واشینگتن دیدار کرد تا درباره مسیرهای گنجاندن بازار مشتقات درون‌زنجیره‌ای در چارچوب نظارتی ایالات متحده گفتگو کند. مرکز سیاست‌گذاری Hyperliquid تأکید کرد که سوابق معاملاتی درون‌زنجیره‌ای شفاف‌تر از هر صرافی سنتی است.

نتیجه‌گیری

اسپرچر اشاره کرد که اگر کمی جوان‌تر بود، او نیز می‌خواست در سرمایه‌گذاری Hyperliquid مشارکت کند. این اظهارنظر نه تنها نوآوری را به رسمیت می‌شناسد، بلکه بازتاب‌دهنده ذهنیت پیچیده امور مالی سنتی نسبت به روندهای جدید است.

صرافی‌های سنتی به‌تدریج از طریق سرمایه‌گذاری، همکاری و لابی‌گری نظارتی به این بازار نزدیک می‌شوند. Hyperliquid، از سوی دیگر، به گسترش فضای مشروعیت خود با شفافیت و کارایی به عنوان برگ برنده ادامه می‌دهد.

ICE این کسب‌وکار را درک می‌کند و گام بعدی دیگر درباره ورود به بازار نیست، بلکه چگونگی ورود به آن است.