گزارش سال نو گلس‌نود (Glassnode): پرمیوم اختیار خرید ۹۵ هزار دلاری، گاوها به فاز تهاجمی تغییر موضع دادند

عنوان اصلی: پاکسازی میدان

نویسندگان اصلی: کریس بیمیش، CryptoVizArt، آنتوان کولپارت، گلس‌نود (Glassnode)

مترجم اصلی: AididiaoJP، فورسایت نیوز (Foresight News)

بیت‌کوین پس از یک تثبیت قابل‌توجه در پایان سال، با ساختار بازار شفاف‌تری وارد سال ۲۰۲۶ شده است. فشار فعلی برای برداشت سود کاهش یافته و اشتهای ریسک بازار به تدریج در حال بهبود است، اما برای ایجاد یک روند صعودی پایدار، حفظ سطوح کلیدی و بازپس‌گیری نقاط قیمتی مهم حیاتی است.

خلاصه

- پس از تجربه یک اصلاح عمیق و ماه‌ها تثبیت، بیت‌کوین رسماً وارد سال ۲۰۲۶ شد. داده‌های درون‌زنجیره‌ای نشان می‌دهد که فشار ناشی از برداشت سود به میزان قابل‌توجهی کاهش یافته و ساختار بازار نشانه‌های اولیه تثبیت در محدوده پایین را نشان می‌دهد.

- با وجود کاهش فشار فروش، هنوز حجم قابل‌توجهی از نقدینگی گرفتار در بالای قیمت وجود دارد که عمدتاً در نیمه بالایی محدوده فعلی متمرکز است. این موضوع همچنان مانع حرکت صعودی قیمت خواهد شد و اهمیت شکستن سطوح مقاومتی کلیدی برای احیای روند صعودی را برجسته می‌کند.

- تقاضای بیت‌کوین از سوی خزانه‌های شرکتی همچنان حمایت زیربنایی برای قیمت فراهم می‌کند، اما این تقاضا ماهیت ضربانی دارد و فاقد تداوم و ساختار است.

- پس از خروج خالص سرمایه در پایان سال ۲۰۲۵، صندوق‌های ETF بیت‌کوین با تسویه فیزیکی در ایالات متحده اخیراً نشانه‌هایی از ورود خالص سرمایه را نشان داده‌اند. در همین حال، سود باز (Open Interest) در بازار آتی از کاهش باز ایستاده و شروع به افزایش کرده است که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران نهادی در حال بازگشت به بازار هستند و فعالیت‌های مشتقه در حال بازسازی است.

- حجم بی‌سابقه‌ای از موقعیت‌های اختیار معامله در پایان سال منقضی شد و بیش از ۴۵ درصد از سود باز تسویه گردید که محدودیت‌های پوشش ریسک ساختاری در بازار را از بین برد و اجازه داد اشتهای واقعی برای ریسک، شفاف‌تر در قیمت‌ها منعکس شود.

- نوسان ضمنی احتمالاً به کف مرحله‌ای خود رسیده است و تقاضای خریداران در ابتدای سال به آرامی منحنی نوسان را تقویت می‌کند، اما همچنان در موقعیت نسبتاً پایینی در محدوده سه ماه گذشته قرار دارد.

- با کاهش پرمیوم اختیار فروش و افزایش سلطه معاملات اختیار خرید، انحراف (Skew) بازار به عادی‌سازی ادامه می‌دهد. از زمان آغاز سال نو، معاملات اختیار معامله به طور قابل‌توجهی به سمت اختیار خرید متمایل شده است که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران در حال گذار از پوشش ریسک تدافعی به موقعیت‌گیری فعال برای فرصت‌های صعودی هستند.

- در محدوده ۹۵,۰۰۰ تا ۱۰۴,۰۰۰ دلار، موقعیت‌های بازارسازان به خالص فروش تغییر یافته است، که به این معنی است که با افزایش قیمت به این محدوده، رفتار پوشش ریسک آن‌ها به طور غیرفعال روند صعودی را تقویت خواهد کرد. علاوه بر این، عملکرد پرمیوم اختیار خرید در حدود قیمت اعمال ۹۵,۰۰۰ دلار نشان می‌دهد که دارندگان موقعیت‌های خرید ترجیح می‌دهند به جای عجله برای برداشت سود، موقعیت خود را حفظ کنند.

در مجموع، بازار به تدریج از فاز کاهش اهرم تدافعی به سمت موضع ریسک‌پذیری انتخابی در حال گذار است و با ساختاری شفاف‌تر و تاب‌آوری بیشتر وارد سال ۲۰۲۶ می‌شود.

بینش درون‌زنجیره‌ای

کاهش قابل‌توجه فشار برداشت سود

در هفته اول سال ۲۰۲۶، بیت‌کوین از محدوده تثبیت چند هفته‌ای در حدود ۸۷,۰۰۰ دلار خارج شد و با حدود ۸.۵ درصد افزایش به سقف ۹۴,۴۰۰ دلار رسید. این افزایش با کاهش قابل‌توجه فشار کلی برداشت سود در بازار پشتیبانی شد. تا اواخر دسامبر ۲۰۲۵، میانگین سود تحقق‌یافته ۷ روزه از سقف بیش از ۱ میلیارد دلار در اکثر روزهای سه‌ماهه چهارم، به رقم قابل‌توجه ۱۸۳.۸ میلیون دلار کاهش یافت.

کاهش سود تحقق‌یافته، به‌ویژه تضعیف فروش توسط دارندگان بلندمدت، نشان می‌دهد که فشار فروش عمده که مانع از رشد قیمت می‌شد، به طور موقت آزاد شده است. با کاهش فشار فروش، بازار تثبیت شده و اعتماد خود را بازیافته است که منجر به دور جدیدی از حرکت صعودی شده است. بنابراین، شکست ابتدای سال نشان‌دهنده جذب موفقیت‌آمیز فشار برداشت سود توسط بازار است که فضا را برای افزایش قیمت باز می‌کند.

مواجهه با مقاومت منطقه عرضه سربار

با کاهش فشار برداشت سود، قیمت توانسته بالاتر برود، اما بازگشت فعلی اکنون در حال ورود به منطقه عرضه‌ای است که از پایه‌های هزینه متفاوت تشکیل شده است. بازار اکنون وارد محدوده‌ای شده است که عمدتاً توسط «خریداران سقف اخیر» کنترل می‌شود، کسانی که پایه‌های هزینه آن‌ها به طور متراکم بین ۹۲,۱۰۰ تا ۱۱۷,۴۰۰ دلار توزیع شده است. این سرمایه‌گذاران در نزدیکی سقف‌های قبلی به شدت انباشت کرده‌اند و در طول اصلاح قیمت از سقف تاریخی تا حدود ۸۰,۰۰۰ دلار تا فاز بازگشت فعلی، موقعیت خود را حفظ کرده‌اند.

بنابراین، با بازگشت قیمت به منطقه هزینه آن‌ها، این سرمایه‌گذاران فرصت سر به سر شدن یا برداشت سود جزئی را دارند که به طور طبیعی مقاومت صعودی ایجاد می‌کند. برای اینکه بازار واقعاً روند صعودی را دوباره آغاز کند، به زمان و تاب‌آوری برای جذب این عرضه سربار و تسهیل یک شکست قاطع بالاتر از این منطقه نیاز دارد.

سطح کلیدی بازیابی

در حالی که با فشار منطقه عرضه سربار مواجه هستیم، تعیین اینکه آیا بازگشت اخیر می‌تواند واقعاً روند نزولی قبلی را معکوس کرده و وارد فاز ناشی از تقاضای پایدار شود، نیازمند یک چارچوب تحلیل قیمت قابل‌اطمینان است. مدل پایه هزینه دارندگان کوتاه‌مدت در این دوره گذار بسیار حیاتی است.

شایان ذکر است که تعادل ضعیف بازار در دسامبر سال گذشته با باند پایینی این مدل همزمان بود که منعکس‌کننده احساسات شکننده بازار و اعتماد ناکافی خریداران در آن زمان بود. بازگشت بعدی، قیمت را به سمت میانگین مدل، به‌ویژه سطح ۹۹,۱۰۰ دلار که پایه هزینه دارندگان کوتاه‌مدت در آن قرار دارد، بازگرداند.

بنابراین، اولین سیگنال تأیید کلیدی برای بهبود بازار، توانایی قیمت برای حفظ پایدار بالای پایه هزینه دارندگان کوتاه‌مدت خواهد بود که نشان‌دهنده احیای اعتماد شرکت‌کنندگان جدید بازار و تغییر احتمالی روند به سمت صعودی است.

دوراهی سود و زیان

همزمان با تغییر تمرکز بازار به این موضوع که آیا می‌تواند به طور مؤثر پایه هزینه دارندگان کوتاه‌مدت را بازپس گیرد، ساختار فعلی بازار شباهت‌هایی به بازگشت ناموفق سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ دارد. اگر قیمت همچنان در بازگشت به بالای این سطح ناکام بماند، ممکن است ریسک نزولی عمیق‌تری را تحریک کند. اگر اعتماد همچنان پایین بماند، تقاضا بیشتر کاهش خواهد یافت.

این پویایی همچنین به وضوح در نسبت MVRV دارندگان کوتاه‌مدت منعکس شده است. این معیار قیمت لحظه‌ای را با میانگین هزینه خریداران اخیر مقایسه می‌کند و سود یا زیان تحقق‌نیافته آن‌ها را نشان می‌دهد. از نظر تاریخی، زمانی که این نسبت به طور مداوم زیر ۱ باقی می‌ماند (به این معنی که قیمت زیر میانگین هزینه است)، بازار اغلب تحت سلطه خرس‌ها است. در حال حاضر، این نسبت از کف ۰.۷۹ به ۰.۹۵ بازگشته است که نشان می‌دهد خریداران اخیر هنوز به طور میانگین حدود ۵ درصد در زیان تحقق‌نیافته هستند. اگر بازار نتواند به سرعت به وضعیت سوددهی بازگردد (MVRV > 1)، همچنان با فشار نزولی مواجه خواهد بود و این معیار را به یک نقطه مشاهده کلیدی برای هفته‌های آینده تبدیل می‌کند.

بینش‌های درون‌زنجیره‌ای

کاهش تقاضای خزانه دارایی‌های دیجیتال

خزانه‌های شرکتی همچنان حمایت تقاضای حاشیه‌ای قابل‌توجهی برای بیت‌کوین فراهم می‌کنند، اما رفتار خرید آن‌ها همچنان متناوب و رویدادمحور باقی مانده است. نهادهای خزانه در هفته‌های تک‌گانه چندین بار شاهد ورود خالص هزاران بیت‌کوین بوده‌اند، اما این خریدها منجر به الگوی انباشت پایدار و ثابت نشده است.

ورودهای کلان اغلب در طول اصلاحات قیمت یا فازهای تثبیت رخ می‌دهند که نشان می‌دهد رفتار خرید شرکتی همچنان قیمت‌محور است و با تخصیص‌های فرصت‌طلبانه مشخص می‌شود تا انباشت ساختاری بلندمدت. اگرچه مشارکت نهادی گسترش یافته است، اما ورود کلی سرمایه ماهیت «ضربانی» دارد که با دوره‌های طولانی‌تر سکوت در هم آمیخته است.

در غیاب حمایت خرید پایدار خزانه، تقاضای شرکتی بیشتر به عنوان یک «تثبیت‌کننده» قیمت عمل می‌کند تا محرک افزایش قیمت رونددار. جهت بازار به طور فزاینده‌ای به تغییرات در موقعیت‌های مشتقه و شرایط نقدینگی کوتاه‌مدت بستگی خواهد داشت.

صندوق‌های ETF شاهد بازگشت به ورود خالص سرمایه

تحرکات اخیر در جریان‌های ETF اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده نشانه‌های اولیه‌ای از بازگشت سرمایه‌های نهادی به بازار را نشان داده است. پس از تجربه خروج مداوم سرمایه و فعالیت معاملاتی ضعیف در اواخر سال ۲۰۲۵، جریان‌های صندوق اخیراً به طور قاطع به سمت ورود خالص تغییر جهت داده‌اند که با بازگشت تثبیتی در محدوده قیمتی زیر ۸۰,۰۰۰ دلار همزمان بوده است.

اگرچه سطح ورود خالص فعلی هنوز به سقف میان‌مدت دیده شده در چرخه بازنگشته است، اما جریان‌های صندوق یک نقطه عطف قطعی را تجربه کرده‌اند. افزایش روزهای ورود خالص نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران ETF در حال گذار از فروشندگان خالص به خریداران حاشیه‌ای هستند.

این تغییر نشان می‌دهد که تقاضای اسپات نهادی بار دیگر به یک نیروی حمایتی مثبت در بازار تبدیل می‌شود، نه منبع فشار نقدینگی، که حمایت خرید ساختاری برای تثبیت بازار در ابتدای سال فراهم می‌کند.

احیای مشارکت در بازار آتی

پس از تجربه کاهش شدید اهرم پس از افت قیمت در پایان سال ۲۰۲۵، مجموع سود باز در بازار آتی اخیراً شروع به افزایش کرده است. حجم سود باز، پس از اصلاح از سقف چرخه‌ای بیش از ۵۰ میلیارد دلار، اکنون در حال تثبیت و افزایش تدریجی است که نشان می‌دهد معامله‌گران مشتقه در حال بازسازی موقعیت‌های ریسکی هستند.

این بازسازی موقعیت، همگام با فاز تثبیت در محدوده قیمتی ۸۰,۰۰۰ تا ۹۰,۰۰۰ دلار، نشان می‌دهد که معامله‌گران به جای عجله برای تعقیب قیمت‌های بالاتر، به تدریج در حال افزایش ریسک‌پذیری خود هستند. سرعت فعلی بازگشت اهرم نسبتاً متوسط است و سود باز همچنان بسیار پایین‌تر از سقف چرخه قبلی است که ریسک نقدینگی در مقیاس بزرگ را در کوتاه‌مدت کاهش می‌دهد.

افزایش متوسط در سود باز نشان‌دهنده بهبود اشتهای ریسک محلی است و خریداران مشتقه به تدریج بازمی‌گردند که به قیمت کمک می‌کند تا دور جدیدی از قیمت‌گذاری را در مرحله اولیه عادی‌سازی نقدینگی آغاز کند.

موقعیت‌گیری بازار اختیار معامله تحت «بازچینی بزرگ» قرار می‌گیرد

در پایان سال ۲۰۲۵، بازار اختیار معامله بیت‌کوین شاهد بزرگترین بازنشانی موقعیت در تاریخ بود. تعداد قراردادهای سود باز از ۵۷۹,۲۵۸ قرارداد در ۲۵ دسامبر به ۳۱۶,۴۷۲ قرارداد پس از انقضای ۲۶ دسامبر کاهش یافت که کاهشی بیش از ۴۵ درصد را نشان می‌دهد.

حجم قابل‌توجهی از سود باز در قیمت‌های اعمال کلیدی خاص متمرکز بود که به طور غیرمستقیم از طریق عملیات پوشش ریسک بازارسازان بر حرکات کوتاه‌مدت قیمت تأثیر می‌گذاشت. تا پایان سال گذشته، این تمرکز موقعیت‌ها به اوج خود رسید که منجر به «چسبندگی قیمت» در بازار و محدود کردن نوسانات شد.

اکنون، این الگو مختل شده است. با پاکسازی موقعیت‌های متمرکز پایان سال، بازار خود را از محدودیت‌های ساختاری مکانیسم پوشش ریسک رها کرده است.

محیط بازار پس از انقضا، پنجره شفاف‌تری برای مشاهده احساسات واقعی فراهم می‌کند، زیرا موقعیت‌های جدید منعکس‌کننده اشتهای ریسک فعلی سرمایه‌گذاران هستند، نه تأثیر موقعیت‌های قدیمی، که باعث می‌شود معاملات اختیار معامله در هفته‌های ابتدایی سال مستقیماً منعکس‌کننده انتظارات بازار برای روندهای آینده باشد.

نوسان ضمنی به کف رسید

به دنبال بازنشانی قابل‌توجه موقعیت‌های اختیار معامله، نوسان ضمنی در طول دوره کریسمس به کف کوتاه‌مدت رسید. با فعالیت معاملاتی کم در فصل تعطیلات، نوسان ضمنی یک‌هفته‌ای به پایین‌ترین سطح از اواخر سپتامبر سال گذشته کاهش یافت.

متعاقباً، تقاضای خرید شروع به بازگشت کرد و سرمایه‌گذاران به تدریج موقعیت‌های خرید نوسان را در اطراف سال نو (به‌ویژه در جهت اختیار خرید) ایجاد کردند که باعث افزایش ملایم در سراسر منحنی نوسان شد.

با وجود بازگشت، نوسان ضمنی در وضعیت فشرده باقی مانده است. نوسانات ضمنی در سررسیدهای مختلف از یک هفته تا شش ماه بین ۴۲.۶ درصد و ۴۵.۴ درصد متمرکز شده‌اند و شکل منحنی نسبتاً مسطح است.

نوسان همچنان در انتهای پایین محدوده دیده شده در سه ماه گذشته قرار دارد و افزایش اخیر بیشتر منعکس‌کننده افزایش مشارکت بازار است تا بازقیمت‌گذاری گسترده ریسک.

حرکت بازار به سمت تعادل

همزمان با تثبیت نوسان ضمنی، انحراف (Skew) دید شفاف‌تری از ترجیحات جهت‌دار معامله‌گران ارائه می‌دهد. در طول ماه گذشته، پرمیوم اختیار فروش نسبت به اختیار خرید به طور مداوم باریک شده و منحنی انحراف ۲۵-دلتا به تدریج در حال بازگشت به سمت محور صفر است.

این موضوع منعکس‌کننده تغییر تدریجی بازار به سمت سوگیری اختیار خرید است. تقاضای سرمایه‌گذاران از پوشش ریسک نزولی خالص به سمت افزایش قرارگیری در معرض فرصت‌های صعودی در حال گذار است که با رفتار موقعیت‌گیری مجدد آن‌ها پس از پایان سال همسو است.

همزمان، موقعیت‌های تدافعی کاهش یافته است. برخی از موقعیت‌های محافظت نزولی بسته شده‌اند که پرمیوم پرداختی برای بیمه «قوی سیاه» را کاهش می‌دهد.

در مجموع، انحراف نشان می‌دهد که بیان ریسک بازار در حال متعادل‌تر شدن است و انتظارات سرمایه‌گذاران از افزایش قیمت یا گسترش نوسان در حال داغ شدن است.

معاملات اختیار معامله سال نو اختیار خرید را ترجیح می‌دهند

داده‌های جریان سرمایه، روند منعکس‌شده در انحراف را تأیید می‌کند. از ابتدای سال، فعالیت بازار اختیار معامله از فروش سیستماتیک اختیار خرید (شرط‌بندی بر کاهش نوسان) به خرید فعال اختیار خرید (شرط‌بندی بر صعود یا افزایش نوسان) تغییر جهت داده است.

در طول هفت روز گذشته، معاملات خرید اختیار خرید ۳۰.۸ درصد از کل فعالیت اختیار معامله را تشکیل داده است. افزایش تقاضا برای اختیار خرید همچنین مشارکت فروشندگان نوسان را جذب کرده است که برای کسب درآمد پرمیوم بالاتر، اختیار خرید می‌فروشند (۲۵.۷ درصد از کل فعالیت).

معاملات در جهت اختیار فروش ۴۳.۵ درصد از کل حجم را تشکیل می‌دهند که با توجه به افزایش اخیر قیمت نسبتاً متوسط است. این موضوع با روند به سمت تعادل در انحراف همسو است و منعکس‌کننده کاهش تقاضای بازار برای محافظت نزولی فوری است.

تأمین‌کنندگان نقدینگی در محدوده کلیدی خالص فروش شدند

همزمان با افزایش فعالیت معاملات اختیار خرید صعودی از زمان سال نو، موقعیت‌های تأمین‌کنندگان نقدینگی نیز بر این اساس تعدیل شده است. در حال حاضر، در محدوده ۹۵,۰۰۰ تا ۱۰۴,۰۰۰ دلار، تأمین‌کنندگان نقدینگی به طور کلی یک موقعیت خالص فروش دارند.

در این محدوده، با افزایش قیمت‌ها، تأمین‌کنندگان نقدینگی برای پوشش ریسک خود نیاز به خرید اسپات یا قراردادهای دائمی دارند که یک حلقه بازخورد ایجاد می‌کند که بازار را در طول رالی‌ها تقویت می‌کند؛ این در تضاد کامل با محیط مساعدی است که نوسانات را در پایان سال گذشته سرکوب می‌کرد.

در قراردادهای انقضای سه‌ماهه اول، معامله‌گرانی که خرید اختیار خرید صعودی خود را بین ۹۵,۰۰۰ تا ۱۰۰,۰۰۰ دلار متمرکز کرده‌اند، تغییر در بیان ریسک بازار را بیشتر تأیید می‌کنند. ساختار فعلی موقعیت تأمین‌کنندگان نقدینگی نشان می‌دهد که رفتار پوشش ریسک آن‌ها در این محدوده دیگر نوسان قیمت را سرکوب نمی‌کند و حتی ممکن است شتاب صعودی را تقویت کند.

پرمیوم اختیار خرید ۹۵,۰۰۰ دلاری صبر را نشان می‌دهد

عملکرد پرمیوم اختیار خرید در قیمت اعمال ۹۵,۰۰۰ دلار می‌تواند به عنوان یک شاخص مؤثر برای تغییرات احساسات بازار عمل کند. در اول ژانویه، زمانی که قیمت اسپات هنوز در حدود ۸۷,۰۰۰ دلار بود، خرید پرمیوم اختیار خرید در این قیمت اعمال شروع به شتاب گرفتن کرد و با جهش قیمت به سقف اخیر ۹۴,۴۰۰ دلار، به افزایش خود ادامه داد.

متعاقباً، در حالی که خرید پرمیوم کند شد، عقب‌نشینی قابل‌توجهی وجود نداشت. مهم‌تر اینکه، این فرآیند با افزایش قابل‌توجه فروش پرمیوم اختیار خرید همراه نبود.

این نشان‌دهنده رفتار محدود برداشت سود است. از زمان سقف اخیر، حجم فروش اختیار خرید تنها به طور جزئی افزایش یافته است که نشان می‌دهد اکثریت دارندگان موقعیت اختیار خرید ترجیح می‌دهند به جای عجله برای تثبیت سود، به نگهداری ادامه دهند.

در مجموع، در مورد رفتار پرمیوم اختیار معامله در حدود قیمت اعمال ۹۵,۰۰۰ دلار، این موضوع منعکس‌کننده صبر و اعتماد به نگهداری شرکت‌کنندگان صعودی است.

خلاصه

همزمان با ورود بیت‌کوین به سال نو، این دارایی به طور قابل‌توجهی موقعیت‌های تاریخی را در بازارهای اسپات، آتی و اختیار معامله پاکسازی کرده است. کاهش اهرم در پایان سال ۲۰۲۵ و رویداد انقضای اختیار معامله پایان سال، به طور مؤثر محدودیت‌های ساختاری که بازار قبلاً با آن مواجه بود را از بین برد و محیطی تمیزتر و با سیگنال‌های شفاف‌تر بر جای گذاشت.

در حال حاضر، نشانه‌های اولیه بازگشت مشارکت به بازار در حال ظهور است: تثبیت و افزایش ورود سرمایه به ETFها، بازسازی فعالیت بازار آتی، تغییر واضح بازار اختیار معامله به یک طرح صعودی - بازگشت انحراف به حالت عادی، رسیدن نوسان به کف، و منفی شدن موقعیت تأمین‌کنندگان نقدینگی در یک محدوده کلیدی بالایی.

این پویایی‌ها در مجموع نشان می‌دهد که بازار به تدریج از حالتی که تحت سلطه فروش تدافعی بود به سمت فاز افزایش انتخابی ریسک و بازسازی مشارکت در حال تغییر است. با وجود اینکه فشار خرید ساختاری هنوز نیاز به تقویت دارد، آزادسازی فشارهای موقعیت‌گیری تاریخی و انباشت مجدد احساسات صعودی نشان می‌دهد که بیت‌کوین سال ۲۰۲۶ را با گام‌های چابک‌تری آغاز کرده است و بهبودهای داخلی بازار امکانات بیشتری را برای یک بازار انبساطی بعدی فراهم می‌کند.

لینک مقاله اصلی