IOSG: زمانی که فین‌تک با کریپتو نیتیو برخورد می‌کند: دهه آینده مالی دیجیتال

عنوان اصلی: خلاصه هفتگی IOSG | وقتی فین‌تک لایه کریپتو را یکپارچه می‌کند: دههٔ آیندهٔ مالی دیجیتال #۳۲۰

نویسندهٔ اصلی: بنجی سیم، IOSG Ventures

مقدمه

استرایپ بریج را به ارزش ۱.۱ میلیارد دلار خریداری کرد. مسترکارت شرکت زروهاش را به ارزش حدود ۲ میلیارد دلار خریداری کرد. رابین‌هود لایه ۲ خود را راه‌اندازی می‌کند.

این‌ها شرط‌بندی‌های جداگانه‌ای نیستند، بلکه نشانه‌هایی از یک تغییر ساختاری هستند—بزرگترین غول‌های فین‌تک در حال ادغام مستقیم زیرساخت بلاک‌چین، استیبل‌کوین‌ها و امور مالی غیرمتمرکز در محصولات اصلی خود هستند. در دهه گذشته، شرکت‌های فین‌تک با استفاده از پلتفرم‌های بومی نرم‌افزاری و دیجیتالی‌سازی در مقیاس وسیع، پرداخت‌ها، بانکداری و سرمایه‌گذاری را متحول کرده‌اند. فاز بعدی هم‌اکنون آغاز شده است: رمزارز در حال تبدیل شدن به زیرساخت است.

این گزارش، استراتژی‌های ده شرکت برتر فین‌تک در حوزه مالی دیجیتال را تحلیل می‌کند و بر مدل‌های کسب‌وکار، عوامل درآمدزا و استراتژی‌های آن‌ها برای ادغام پرداخت‌های رمزارزی و زیرساخت دیفای تمرکز دارد.

یک الگوی ثابت‌قدم پدیدار می‌شود: موفق‌ترین شرکت‌ها رمزارز را نه به‌عنوان یک دارایی سفته‌بازانه، بلکه به‌عنوان زیرساخت پشتیبان می‌بینند که می‌تواند سرعت تسویه را افزایش دهد، هزینه‌ها را کاهش دهد و ارتباطات مالی جهانی را گسترش دهد. استیبل‌کوین‌ها، به‌ویژه، در حال تبدیل شدن به پلی میان سیستم مالی سنتی و بازارهای آن-چین هستند.

دیدگاه‌های صنعت فین‌تک

اجماع بر مالی دیجیتال: چگونه بازیگران مختلف به این فرصت می‌نگرند

پایه مالی دیجیتال این ده شرکت را می‌توان به صورت زیر خلاصه کرد:

خدمات مالی باید بدون مرز، بلادرنگ، نرم‌افزارمحور و قابل ترکیب باشند—انطباق باید برای کاربران نهایی یکپارچه باشد.

درک فرصت توسط انواع مختلف بازیکنان:

بازیگران زیرساختی (ویزا، مسترکارت، استرایپ، آدین)

· دیدگاه: زیرساخت‌های جریان وجوه را متحول کنید اما روابط مشتری را حفظ نکنید

· فرصت: هر بستر پرداخت جدید (استیبل‌کوین‌ها، پرداخت‌های A2A، پرداخت‌های فوری) بازار قابل دسترس را گسترش می‌دهد.

· درگاه ورود به رمزارز: استیبل‌کوین‌ها اصطکاک تسویه را کاهش داده و مدیریت خزانه‌داری ۲۴ ساعته و ۷ روزه را ممکن می‌سازند.

بازی پلتفرم مصرف‌کننده (Nu, Revolut, PayPal, Cash App)

· اصل بنیادین: تسلط بر ورودی مالی اصلی کاربر و فروش متقابل مجموعه‌ای از خدمات

· فرصت: بانکداری، پرداخت‌ها، سرمایه‌گذاری و رمزارز را در یک اپلیکیشن تجمیع کنید تا ارزش طول عمر مشتری (LTV) افزایش یابد.

· درگاه ورود به رمزارز: از رمزارز به‌عنوان لایه‌ای برای افزایش تعامل و کسب درآمد (کارمزد تراکنش‌ها، محصولات بازده، فرامرزی) استفاده کنید.

بازیگر هیبریدی (رابین‌هود، بلاک، سوفی)

مجموعه‌سازان ظرفیت تجمیع‌شده را به بازارهای مختلف تخصیص می‌دهند:

· اصل بنیادین: ادغام عمودی در سرتاسر محصولات مصرفی و زیرساخت‌ها

· فرصت: کسب سود در لایه‌های مختلف (درگیری مصرف‌کننده، زیرساخت B2B، نگهداری دارایی)

· درگاه ورود به رمزارز: استراتژی دووجهی رمزارز (توزیع مصرف‌کننده + مالکیت زیرساخت)

روندهای اصلی در حوزه فین‌تک

بر اساس تحلیل این ده شرکت برتر، چندین الگوی واضح پدیدار می‌شود. آنها هسته‌ی استدلال‌های این گزارش را تشکیل می‌دهند و پرونده‌های بعدی شرکت‌ها و کتاب راهنمای ادغام نیز همگی گواه این استدلال‌ها هستند.

ابتدا زیرساخت، نه گمانه‌زنی

تقریباً همه شرکت‌ها رمزارز را به‌عنوان زیرساخت پشتیبان می‌بینند، نه محصولات سفته‌بازانه‌ی رابط‌کاربر. ویزا، مسترکارت، استرایپ و آدین همگی در حال ارتقای لایه تسویه با استیبل‌کوین‌ها هستند و در عین حال تجربه کاربری را بدون تغییر حفظ می‌کنند. کریپتو تنها زمانی موفق می‌شود که «نامرئی» باشد. این پایدارترین الگو در میان ده شرکت است و در تمام استراتژی‌های ادغام بعدی نیز دیده می‌شود.

استیبل‌کوین‌ها «دارایی پل» هستند.

هر شرکتی که به حوزه رمزارزها وارد می‌شود، روی استیبل‌کوین‌ها به عنوان دارایی پل میان مالی سنتی (TradFi) و رمزارزها (Crypto) سرمایه‌گذاری می‌کند:

· ویزا: تسویه USDC در سولانا، بیش از ۱۳۰ برنامه کارت استیبل‌کوین

· مسترکارت: USDC، PYUSD، USDG، FIUSD، چهار استیبل‌کوین پوشش‌دهنده چندین زنجیره

· رابین‌هود: شراکت با USDG و تقسیم درآمد

· پی‌پال: معرفی PYUSD، ادغام لایه تسویه

· نوار: استفاده از USDC برای پرداخت‌های مرزی فروشندگان

استیبل‌کوین‌ها می‌توانند زمان تسویه را فشرده کرده، اصطکاک بازار ارز را کاهش دهند و مدیریت سرمایه برنامه‌پذیر را بدون ریسک نوسان قیمت ممکن سازند.

خندق‌های استخراج‌شده از مقررات

شرکت‌هایی با پایگاه کاربری بزرگ (پی‌پال ۴۰۰ میلیون، ریولوت بیش از ۵۰ میلیون، نو ۱۲۲ میلیون، کش اپ ۵۸ میلیون) خود را به‌عنوان راه‌حل‌های انطباق‌پذیر برای ورود و خروج وجوه معرفی می‌کنند، نه به‌عنوان سازندگان پروتکل. مزیت رقابتی آن‌ها نه در فناوری، بلکه در اعتماد، انطباق و توزیع در مقیاس وسیع نهفته است.

دیفای عمده‌فروشی است، نه خرده‌فروشی.

هیچ شرکتی پروتکل‌های بومی دیفای را مستقیماً در معرض دید کاربران نهایی قرار نمی‌دهد. در عوض، دیفای به عنوان یک زیرساخت کلی وجود دارد: جریان‌های درآمدی (خزانه‌های توکن‌شده، بازارهای پول)، بهینه‌سازی نقدینگی ( تسویه‌های سریع‌تر، انتقالات مرزی ارزان‌تر)، و بسته‌بندی محصول (حساب‌های پس‌انداز منطبق با مقررات که با بازده‌های دیفای پشتیبانی می‌شوند). دیفای به زیرساختی برای پشتیبانی از محصولات تحت نظارت تبدیل شده است، نه یک تجربه کاربری. این بنیاد همچنین فرصت‌های ادغام بعدی و موضوعات سرمایه‌گذاری در این گزارش را شکل می‌دهد.

استراتژی چندخطی

شرکت‌ها زیرساختی می‌سازند که به ریل‌های پرداخت وابسته نیست:

· نوار: فرقی نمی‌کند کدام ریل را انتخاب کنیم، ما باید مالک لایه پول قابل برنامه‌ریزی باشیم.

· مسترکارت: شرکت چندوجهی پوشش‌دهنده کارت‌ها، A2A، پرداخت‌های آنی، بلاک‌چین

· آدین: سیستم‌عامل جهانی برای پرداخت‌های سازمانی

با افزایش روزافزون تکه‌تکه شدن راه‌های پرداخت (کارت‌ها، پرداخت‌های حساب‌به‌حساب، استیبل‌کوین‌ها، پرداخت در محل تحویل)، برندگان شرکت‌هایی خواهند بود که بتوانند پرداخت‌ها را به صورت هوشمند در تمام این راه‌ها مسیریابی کنند.

نقطه‌های همگرایی

استراتژی برنده را می‌توان این‌گونه خلاصه کرد: ایجاد یک پوستهٔ منطبق برای پول قابل برنامه‌ریزی که ارزش را از طریق توزیع، اعتماد و انطباق به دست می‌آورد، به‌جای اتکا به مالکیت پروتکل یا مواجهه با ریسک‌های گمانه‌زنانه.

موفق‌ترین شرکت‌ها دست‌کم یکی از موارد زیر را دارند: توزیع در مقیاس بزرگ (Nu, PayPal, Revolut, Cash App)، کنترل زیرساخت (Visa, Stripe, Mastercard) یا یکپارچگی عمودی (Robinhood, Block, SoFi).

الگوی خوب در مقابل الگوی بد

مدل کسب‌وکار مقیاس‌پذیر و قدرتمند

مدل شبکه پرداخت «گیت عوارضی» (ویزا، مسترکارت)

· هزینه نهایی نزدیک به صفر به ازای هر تراکنش؛ اهرم هزینه ثابت عظیم؛ اثرات شبکه‌ای تقریباً غیرقابل نفوذ.

· اساساً مقیاس‌پذیری نامحدود: هر تراکنش جدید درآمد را افزایش می‌دهد، اما هزینه‌های افزایشی تقریباً صفر است.

· ریسک یکپارچه‌سازی با رمزارز: از نظر تئوری، استیبل‌کوین‌ها و پرداخت‌های A2A می‌توانند شبکه‌های کارت را دور بزنند، اما پاسخ ویزا و مسترکارت این است که خود را به عنوان یک «شبکه از شبکه‌ها» معرفی کنند که بر فراز تمام راه‌ها، از جمله رمزارز، قرار دارد.

زیرساخت به‌عنوان سرویس (استرایپ، آدین)

· پس از ادغام در استک فناوری فروشنده، هزینه‌های تغییر بسیار بالا است؛ درآمد با رشد فروشنده به صورت تصاعدی افزایش می‌یابد؛ خدمات ارزش افزوده (ضد کلاهبرداری، مالیات، صورتحساب) به طور مداوم ARPU را افزایش می‌دهند.

· استرایپ در سال ۲۰۲۴ مبلغ ۱۴ تریلیون دلار (حدود ۱.۳٪ از تولید ناخالص داخلی جهانی) را پردازش کرد.

· شرط استرایپ روی بریج/تمپو در حال حاضر تهاجمی‌ترین حرکت در حوزه زیرساخت است. اگر پرداخت‌های استیبل‌کوین گسترش یابند، استرایپ می‌تواند لایه توسعه‌دهندگان کسب‌وکارهای بومی رمزارز را به دست آورد.

درآمد دوره‌ای + موجودی (اشتراک و خدمات کوین‌بیس، رولوت پریمیوم)

درآمد حاصل از ذخایر استیبل‌کوین (کوین‌بیس تنها در سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۵، ۳۳۲.۵ میلیون دلار از USDC درآمد کسب کرد)، جوایز استیکینگ و هزینه‌های اشتراک، بسیار پایدارتر از کارمزدهای تراکنش است.

درآمد با گسترش AUM/AUC رشد می‌کند، نه فقط با حجم معاملات، و پیش‌بینی‌پذیری بیشتری فراهم می‌آورد.

بانک دیجیتال کم‌هزینه با هدف بازارهای کمتر برخوردار (نوبنک)

هزینه سرویس ماهانه تنها ۰.۸۰ دلار در مقابل ۵ تا بیش از ۱۰ دلار برای بانک‌های سنتی؛ نرخ فعال ماهانه بیش از ۸۳٪؛ حاشیه سود خالص ۱۷.۷٪.

در بازارهای کم‌بانک‌شده، جذب مشتری تقریباً به‌صورت ویروسی است؛ ۱۲۲.۷ میلیون مشتری، فرصت‌های عظیم فروش متقابل.

مدل پرخطر / مقیاس‌پذیری پایین

وابستگی بیش از حد به کارمزد تراکنش‌ها

شرکت‌هایی که بیش از ۹۰٪ درآمدشان از کارمزد تراکنش‌هاست، کاملاً در رحم چرخه‌های بازار هستند. در یک بازار خرسی رمزارزها، حجم معاملات می‌تواند ۷۰ تا ۹۰ درصد کاهش یابد.

· تنوع‌بخشی حیاتی است: سهم درآمد تراکنش کوین‌بیس از ۹۶٪ در سال ۲۰۲۰ به ۵۹٪ مورد انتظار تا سال ۲۰۲۵ کاهش یافت. رابین‌هود اکنون ۱۱ خط کسب‌وکار دارد.

تکیه بر PFOF (پرداخت برای جریان سفارش)

· PFOF در اتحادیه اروپا ممنوع شده و در ایالات متحده به طور مداوم در حال بازبینی است. شرکت‌هایی که به PFOF متکی هستند، با ریسک‌های نظارتی وجودی برای مدل درآمدی اصلی خود مواجه هستند.

· مسیرهای بهتر: گرایش به سمت اشتراک‌ها (رابین‌هود گلد)، درآمد بهره و مشتریان نهادی (تملک بیت‌استمپ).

کسب‌وکارهای رمزارزی بدون درآمد تکراری/چسپنده

· صرافی‌های رمزارزی که صرفاً به کارمزد معاملات اسپات متکی هستند، فاقد استیکینگ، بهره استیبل‌کوین، خدمات سپرده‌داری، کارمزد پروتکل دیفای و اشتراک هستند و در کسب‌وکاری فوق‌العاده پروسیکل (هم‌راستا با چرخه اقتصادی) فعالیت می‌کنند.

· یک مدل کسب‌وکار قوی در حوزه رمزارز، چندین جریان درآمدی را در خود جای می‌دهد (معامله + استیکینگ + بهره + کارمزد پروتکل + اشتراک‌ها).

خط درآمد بیت‌کوین بدون سود

· بلاک در سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۵، درآمد ۱.۹۷ میلیارد دلاری از بیت‌کوین گزارش کرد، اما هزینه درآمد بیت‌کوین ۱.۸۹ میلیارد دلار بود که منجر به حاشیه سود ناخالص تنها حدود ۴٪ برای درآمد کانال BTC شد. این امر درآمد را افزایش داد اما سهم اندکی در سود ناخالص داشت.

· ارزش استراتژیک آن در قفل‌سازی اکوسیستم (چسبندگی بیشتر کاربر برای خرید بیت‌کوین در کش اپ) نهفته است، نه در کسب سود مستقیم از بیت‌کوین.

چارچوب: یک مدل کسب‌وکار «خوب» در فین‌تک رمزارزی چیست؟

راهنمای یکپارچه‌سازی فین‌تک و رمزارز

برنامهٔ عملیاتی زیر نشان می‌دهد که چگونه ده شرکت این بنیاد را اجرا کرده‌اند. برای درک اینکه چرا این استراتژی‌ها مؤثر هستند، لطفاً به بخش قبلی «روندهای کلیدی» مراجعه کنید.

یکپارچه‌سازی استیبل‌کوین (رایج‌ترین، پُرشتاب‌ترین)

· ویزا: تسویه از طریق شبکه USDC

· مسترکارت: شراکت کارتی با OKX؛ خرید Zerohash

· پی‌پال: عرضه PYUSD (۳۶ میلیارد عرضه در گردش)؛ پشتیبانی از کاربرد دیفای

· استرایپ: خرید بریج به ارزش ۱.۱ میلیارد دلار برای ارکستراسیون استیبل‌کوین؛ ساخت تمپو L1

· کوین‌بیس: هم‌صادرکننده/شریک USDC؛ انتظار درآمد ۱.۴ میلیارد دلاری از استیبل‌کوین در سال ۲۰۲۵

یکپارچه‌سازی معاملات ارز دیجیتال

· رابین‌هود: یکپارچه‌سازی بومی معاملات رمزارز با سهام/اختیار معامله

· ریولوت: معامله بیش از ۲۰۰ توکن درون‌برنامه‌ای

· نوبانک: نوکریپتو

· بلاک/اپلیکیشن کش: خرید، فروش و انتقال بیت‌کوین

افزودن اصطکاک کم؛ توانایی جذب تقاضای خرده‌فروشی در بازارهای گاوی؛ و افزایش چسبندگی کاربران.

ساخت زیرساخت بلاک‌چین به‌صورت داخلی

· کوین‌بیس → بیس چین (لایه ۲ مبتنی بر استک OP)

· استرایپ → تمپو (L1، با مشارکت پارادایم)

· رابین‌هود → زنجیره رابین‌هود (L2 مبتنی بر آربیتروم)

زنجیره مالکیت = اقتصاد مالکیت (کارمزدهای سکوئنسر، MEV، اثرات شبکه‌ای اکوسیستم). این تشبیه مانند این است که ویزا خود شبکه ویزا‌نت را بسازد، به‌جای اینکه به شبکه شخص ثالث متکی باشد.

رویکرد تمام‌پشته بیت‌کوین (استراتژی بلاک)

کیف پول مصرف‌کننده (اپلیکیشن کش) ← پذیرش فروشنده (اسکوئر بیت‌کوین/لایتنینگ) ← خودنگهداری (بیت‌کی) ← استخراج (پروتو) ← توسعه متن‌باز (اسپیرال).

این یک شرط عمودی با اطمینان بالا است: اگر بیت‌کوین واقعاً به شبکه پرداخت روزانه تبدیل شود، بلاک مالک هر لایه خواهد بود؛ اگر نه، این یک سرمایه‌گذاری پرریسک روی منابع با نتیجه‌ای نامشخص است.

خدمات نگهداری و مؤسسه‌ای

· کوین‌بیس پرایم: مسئول نظافت بیشتر ایالات متحدهٔ آمریکا صندوق‌های قابل معامله (ETF) بیت‌کوین/اتریوم نقدی

· مسترکارت و ویزا: فراهم کردن لایه انطباق/KYC/AML برای پذیرش نهادی رمزارزها

صندوق‌های نهادی به نگهداری امن و مورد اعتماد و تحت نظارت قانونی نیاز دارند — این یک کسب‌وکار با آستانهٔ بالا و سود زیاد است.

ورود به دیفای و مشارکت در پروتکل

· پی‌پال: حمایت PYUSD از وام‌دهی/معامله دیفای بر روی اتریوم

· کوین‌بیس: میزبانی پروتکل‌های دیفای توسط زنجیره پایه؛ USDC استیبل‌کوین اصلی در دیفای است.

· ریولوت و رابین‌هود: خدمات استیکینگ (ETH, SOL)

پرداخت‌های رمزارزی و فرصت‌های یکپارچه‌سازی دیفای

بالادستی (تولید/لایه زیرساخت)

شبکه تسویه استیبل‌کوین

از استیبل‌کوین‌ها برای تسویه بین بانکی، مدیریت خزانه‌داری و خروج فروشندگان استفاده کنید. زمان تسویه از T+2 به نزدیک‌زمان واقعی فشرده شد و هزینه‌های بانکداری واسطه‌ای را کاهش داد.

· ذینفع: ویزا، مسترکارت، استرایپ، آدین

· مثال: ویزا تسویه تعهدات ویزا‌نت را در سولانا با استفاده از USDC انجام می‌دهد.

بازار ارز توکن‌شده به‌عنوان نقدینگی

استفاده از اوراق قرضه دولتی توکن‌شده (مثلاً Ondo OUSG، Franklin OnChain) به‌عنوان ذخیره‌ای با سودآوری بدون از دست دادن نقدینگی یا پذیرش ریسک اعتباری.

· ذینفع: پی‌پال، نو، ریولوت، سوفی

· مثال: ماسترکارت MTN از دارایی‌های اوراق قرضه دولتی توکن‌شده پشتیبانی می‌کند.

خط لوله حواله‌های فرامرزی

جایگزینی سوئیفت/بانکداری کارگزاری با ریل‌های استیبل‌کوین برای حواله‌های B2B و C2C. پرداخت فوری، کارمزد کمتر، نرخ ارز بهتر.

· ذینفع: استرایپ، پی‌پال (زوم)، ریولوت، نو

· مثال: استرایپ فعال‌سازی پرداخت‌های USDC برای بازرگانان جهانی

لایه انطباق قابل برنامه‌ریزی

AML/KYC مبتنی بر قرارداد هوشمند، نظارت بر تراکنش‌ها و بررسی تحریم‌ها. انطباق خودکار، کاهش کارهای دستی، امتیازدهی ریسک در زمان واقعی.

· ذینفع: تمام بازیگران تنظیم‌شده (به‌ویژه ویزا و مسترکارت که خدمات ارزش‌افزوده ارائه می‌دهند)

· مثال: ویزا پروتکت برای پرداخت‌های A2A، مسترکارت کریپتو سکیور

پایین‌دستی (لایه C2C/تاجر)

کارت‌های پشتوانه‌شده با استیبل‌کوین

کارت‌هایی که مستقیماً از موجودی استیبل‌کوین هزینه می‌کنند و در پایانه فروش به ارز فیات تبدیل می‌شود.

· ذینفع: ویزا، مسترکارت (زیرساخت)، ریولوت، کش اپ (توزیع)

· مثال: برنامه کارت استیبل‌کوین ویزا با بیش از ۱۳۰ ارز، کارت مسترکارت OKX

وام وثیقه‌گذاری‌شده با ارز دیجیتال

استفاده از دارایی‌های کریپتو به‌عنوان وثیقه برای دریافت وام فیات بدون ایجاد رویداد مشمول مالیات.

· ذینفعان: رابین‌هود، سوفی، بلاک، ریولوت

· مثال: وام وثیقه‌گذاری‌شده بیت‌کوین از طریق Cash App یا SoFi

حساب پس‌انداز با بهره

محصول پس‌انداز با بازده بالا که پشتوانه آن اوراق قرضه دولتی توکن‌شده یا پروتکل‌های وام‌دهی دیفای است و از طریق یک لایه پوششی منطبق با مقررات ارائه می‌شود.

· ذینفعان: Nu، Revolut، PayPal، SoFi

· مثال: محصولات نوع «کسب ارز دیجیتال» ریولوت که بازدهی نزدیک به پاداش‌های استیکینگ ارائه می‌دهند.

تسویه استیبل‌کوین تجاری

توانمندسازی بازرگانان برای تسویه حساب به جای ارز فیات با استیبل‌کوین‌ها، کاهش ریسک ارز خارجی و تسریع برداشت‌ها.

· ذینفعان: استرایپ، آدین، اسکوئر، پی‌پال

· مثال: مسترکارت به فروشندگان امکان تسویه حساب به USDC، PYUSD یا USDG را از طریق نووی/سیرکل می‌دهد.

P2P فوری فرامرزی

ارسال حواله با ارزهای پایدار و تسویه در کمتر از یک ثانیه، کارمزد زیر ۱٪. ایجاد فشار بر وسترن یونیون/مانی‌گرام در آمریکای لاتین و آسیا.

· ذینفعان: پی‌پال (زوم)، ریولوت، کش اپ، نو

· مثال: Nu تسهیل انتقال‌های BRL ← USDC ← ارز محلی در آمریکای لاتین

فرصت‌های تخصصی متمایز / سودآور بالا

کیف پول خودنگهداری به عنوان سرویس

یک راهکار خودنگهداری با برچسب سفید که مؤسسات و افراد دارای دارایی خالص بالا را هدف قرار می‌دهد. توانایی دریافت هزینه‌های نگه‌داری در حالی که الزامات انطباق با نگه‌داری خودگردان برآورده می‌شود.

· ذینفع: رابین‌هود (بیت‌کی)، بلاک، استرایپ (از طریق بریج)

· مثال: کیف پول سخت‌افزاری بیت‌کی بلاک

برنامه وفاداری مبتنی بر بلاک‌چین

واحدها را به‌عنوان توکن برای تبادل میان اکوسیستم‌ها صادر می‌کند. با پاداش‌های توکنیزه، چسبندگی را افزایش دهید و درآمد جدید ایجاد کنید.

· ذینفع: مسترکارت، ویزا، پی‌پال

یکپارچه‌سازی پروتکل DeFi متمرکز بر نهادها (پتانسیل عظیم)

ارائه راه‌حل‌های انطباق‌پذیر برای مؤسسات جهت وام‌دهی، استیکینگ و استخراج نقدینگی دیفای از طریق میان‌افزارهای تطبیق‌پذیر.

· ذینفع: سوفی (گالیله)، استرایپ (پل)، مسترکارت (MTN)

· مثال: سوفی گالیلیو استیکینگ رمزارز با برند سفید را برای بانک‌ها ارائه می‌دهد.

پرداخت‌های حفظ حریم خصوصی

دستیابی به انتقال‌های پایدارکوین «خصوصی اما منطبق با مقررات» با استفاده از اثبات‌های دانش صفر. حمایت از پرداخت‌های محرمانه شرکتی در حالی که الزامات انطباق با مبارزه با پول‌شویی (AML) برآورده می‌شود.

· ذینفع: تمام شرکت‌ها (به‌ویژه بازیگران B2B مانند ویزا/مسترکارت)

تفکیک-ادغام مجدد: دیدگاه ساختاری

پیوند داده شده به بینش‌های گزارش دیگری: معماری ارزش: تحول ساختاری نوآوری مالی و گزارش عمیق دربارهٔ استراتژی‌های سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز

(https://claude.ai/30284df5d6ec8003aa52f792bb549832?pvs=25)

برندگان ری‌باندلینگ ارائه‌دهندگان زیرساخت هستند، نه پلتفرم‌های مصرف‌کننده.

پایدارترین و مقیاس‌پذیرترین کسب‌وکارهای فین‌تک، آن‌هایی هستند که بسته‌بندی را به دیگران می‌سپارند، نه اینکه خودشان آن را انجام دهند:

بازیگران زیرساختی (ویزا، مسترکارت، استرایپ، آدین)

· حاشیه ناخالص ۹۰–۹۸٪، حاشیه عملیاتی ۵۰–۶۲٪

· هزینه جذب مشتری تقریباً صفر (جذب کاربر توسط توسعه‌دهنده/بانک)

· اثرات شبکه‌ای یا قفل‌سازی توسعه‌دهنده به عنوان خندق عمل می‌کنند.

· درآمد با گسترش اکوسیستم رشد می‌کند، نه از طریق جذب مستقیم مشتری

پلتفرم‌های مصرف‌کننده (رابین‌هود، نو، ریولوت، پی‌پال):

· حاشیه ناخالص ۳۰–۵۰٪، حاشیه عملیاتی ۱۰–۲۵٪

· هزینه جذب مشتری ۲۰۰–۴۵۰ دلار

· برای سودآوری باید ۳ محصول یا بیشتر به فروش برسد.

· آسیب‌پذیرتر در برابر تغییرات مقرراتی و چرخه‌های بازار

ویزا از حجم پرداخت ۱۷ تریلیون دلاری، ۹۷.۸٪ از سود ناخالص خود را به دست می‌آورد، در حالی که درآمد معاملات رمزارز رابینهود پروسیکلیکال است—این تضاد تفاوت بنیادین بین این دو را برجسته می‌کند.

سه پیش‌نیاز کلیدی که موفقیت بسته‌بندی مجدد را تعیین می‌کنند

وابستگی ۱: منبع سرمایه (مجوز بانک = خندق مرکب)

· برندگان: Nu (۱۹ میلیارد دلار سپرده، ۳–۴٪ هزینه تأمین مالی، ۱۷.۷٪ حاشیه سود خالص وام)، SoFi (مجوز بانکی امکان پذیرش سپرده را فراهم می‌کند)

· بازندگان: پی‌پال (بدون مجوز، قادر به پذیرش سپرده نیست)، ریولوت (مجوز بریتانیا با تأخیر، قادر به رقابت در بخش وام‌دهی نیست)

فین‌تک‌های مصرفی بدون مجوز بانکی یا به دست شرکای BaaS (مانند فروپاشی سیناپس در سال ۲۰۲۴) گروگان گرفته می‌شوند یا قادر به جذب اختلاف نرخ سپرده و وام نیستند؛ اختلافی که کلید کسب درآمد از طریق بسته‌بندی مجدد است.

وابستگی ۲: اقتصاد فروش متقابل (آستانه برای ۳ محصول یا بیشتر)

· کاربران تک‌محصولی (درآمد سالانه ۵۰ دلار، ارزش طول عمر ۱۵۰ دلار) در صورت داشتن CAC بین ۲۰۰ تا ۴۵۰ دلار، سودآور نیستند. صرفاً با کاربرانی که سه محصول را استفاده می‌کنند (درآمد سالانه ۱۸۰ دلار، ارزش طول عمر ۵۴۰ دلار) است که سودآوری آغاز می‌شود.

· داستان‌های موفقیت: رابین‌هود (۱۱ محصول، میانگین درآمد هر کاربر ۱۹۱ دلار، رشد ۸۲٪ سالانه)، ریولوت (درآمد دارایی +۲۹۸٪)، نو (تعداد کاربران ماهانه میان‌محصولی +۸۳٪)

· مورد شکست: پی‌پال (۴۰۰ میلیون کاربر، عمدتاً فقط برای پرداخت، فروش متقابل ونمو/ارز دیجیتال/پس‌انداز متوقف مانده)

تکیه بر ۳: بسته‌سازی توسعه‌دهنده / قفل‌سازی سازمانی (عمق یکپارچه‌سازی)

· خندق استرایپ: پس از ادغام Billing + Tax + Connect + Radar، جداسازی آن‌ها به بیش از ۶ ماه تلاش مهندسی نیاز دارد. با هر محصول اضافی، هزینهٔ سوئیچینگ به‌صورت تصاعدی افزایش می‌یابد.

· نبوغ «هرج‌ومرج» ویزا: ۲۰ هزار بانک برای جذب مشتری رقابت می‌کنند (غیرمتمرکز)، اما همگی روی ریل‌های ویزا فعالیت می‌کنند (متمرکز). بانک‌ها نمی‌توانند خارج شوند زیرا شبکه خودِ محصول است. هزینه جذب مشتری صفر، حاشیه ناخالص ۹۷٫۸٪، دریافت کارمزد از حجم معاملات ۱۷ تریلیون دلاری.

برای رمزارزهای C-to-C، چالش‌های ساختاری شامل: مسئولیت امانت، حاشیه‌های فشرده (یونی‌سواپ ۰.۳٪ در مقابل کوین‌بیس ۱–۲٪)، عدم قفل‌شدگی (کاربران می‌توانند دارایی خود را به‌صورت خودنگهداری خارج کنند)، چرخه‌ای بودن قوی (درآمد کوین‌بیس -۷۵٪ در سال‌های ۲۰۲۲–۲۰۲۳).

بنیاد موفقیت کریپتو: ساخت «استرایپ/ویزا برای استیبل‌کوین‌ها»

الگوی رایج در داستان‌های موفقیت فین‌تک واضح است: ساخت میانی‌افزار نظارتی برای انتزاع پیچیدگی بلاک‌چین برای شرکت‌ها و مشتریان فین‌تک.

موضوع سرمایه‌گذاری ۱: لایه تسویه استیبل‌کوین

تملک ۱.۱ میلیارد دلاری بریج توسط استرایپ یک چیز را ثابت کرد: شرکت‌ها می‌خواهند تسویه استیبل‌کوین بدون راه‌اندازی نود، مدیریت کیف‌پول یا سر و کار داشتن با مجوزدهی در ۵۰ ایالت.

محصول برنده: یک API که به‌طور همزمان به مسیریابی چندزنجیره‌ای، بهینه‌سازی نقدینگی، بررسی‌های انطباق و گزارش‌دهی مالیاتی رسیدگی می‌کند. کافی است کسب‌وکارها POST /transfer را فراخوانی کنند؛ زیرساخت بقیه را مدیریت می‌کند.

· مدل اقتصادی: اعمال کارمزد برداشت ۰.۵–۱٪ بر معاملات پرحجم، بدون هزینه حاشیه‌ای در هر تراکنش، با هزینه‌های سوئیچینگ بسیار بالا پس از یکپارچه‌سازی. همچنین حاشیه ناخالص ۹۰٪+، اما در مورد یک بازار تسویه استیبل‌کوین با ارزش بیش از ۲۰ تریلیون دلار.

موضوع سرمایه‌گذاری ۲: گاوول به‌عنوان سرویس (استفاده به سبک «فایربلاکز»)

پی‌پال، رابین‌هود و نو همگی میلیاردها دلار دارایی‌های رمزنگاری‌شده را نگهداری می‌کنند. حراست مستلزم رعایت مقررات OCC، امنیت MPC/HSM، بیمه بیش از یک میلیارد دلار و بازیابی پس از فاجعه است.

فرصت در: نهفته است ارائه «AWS در نگهبانی رمزارز» — شرکت‌ها از طریق API یکپارچه می‌شوند و به آن اجازه می‌دهند مدیریت کلیدها، موتور سیاست‌گذاری (مثلاً «برداشت‌های بیش از ۱۰۰ هزار دلار نیازمند سه تأیید است»)، گزارش‌دهی انطباق و غربالگری OFAC را انجام دهد.

· هر فین‌تک مبتنی بر رمزارز به آن نیاز دارد

· CAC صفر (چرخه فروش B2B)

· نرخ بالای حفظ مشتری (تغییر مالکیت = ممیزی امنیتی ۱۲+ ماهه)

· برندگان: فایربلاک‌ز (ارزش‌گذاری ۸ میلیارد دلاری)، انکورج دیجیتال (دارای مجوز OCC)، کاپر.کو

موضوع سرمایه‌گذاری ۳: میان‌افزار دیفای / لایه متولی گاوصندوق

در حال حاضر چیزی که کم است: یک «استرایپ برای بازده دیفای». این می‌تواند بازده را در سراسر Aave، Compound، Morpho و بدهی حاکمیتی توکن‌شده (Ondo OUSG) تجمیع کند، در حالی که هزینه‌های گس را انتزاع می‌کند، گزارش‌های مالیاتی (فرم 1099 مطابق با IRS) تولید می‌کند و یک پوشش بیمه‌ای و لایه انطباق فراهم می‌آورد.

فرصت برای گردآورندگان وولت:

· اُندو فایننس: بدهی حاکمیتی توکن‌شده، بازده ۵٪

· تأمین مالی پشتیبانی‌شده: بدهی شرکتی توکن‌شده

· افرا/گل‌سرخو: وام‌دهی دیفای در سطح نهادی با ضامن‌ها

مثال ملموس: SoFi ده‌ها میلیارد دلار را در ترازنامه خود نگه می‌دارد، در حالی که حساب‌های سنتی تنها ۰ تا ۱ درصد سود ارائه می‌کنند. اگر پلتفرم B2B گالیلیو (Galileo) آن می‌توانست یک «API بازده دیفای» (DeFi Yield API) را که به ۵٪ از بدهی حاکمیتی توکن‌شده متصل است، فراهم کند، SoFi می‌توانست به مشتریان ۴٪ بازده سالانه (APY) ارائه دهد، در حالی که ۱٪ اسپرد را برای خود نگه می‌داشت و دارایی‌های ترازنامه‌اش را نیز درگیر نمی‌کرد. این رویکرد میانی که پروتکل‌ها و فین‌تک‌های تحت نظارت را به هم پیوند می‌دهد و مسئول بسته‌های انطباق و گزارش‌های مالیاتی است، در حال حاضر فضای خالی موجود است.

چارچوب: ارزیابی مدل کسب‌وکار فین‌تک

نمای کلی

یکپارچه‌سازی رمزارز و هم‌راستایی زیرساخت شرکت‌ها

نتیجه‌گیری

آینده فین‌تک در همگرایی پلتفرم‌های مالی سنتی و زیرساخت مالی برنامه‌پذیر نهفته است. فناوری بلاک‌چین به معنای جایگزینی سیستم‌های موجود نیست، بلکه به طور فزاینده‌ای به عنوان لایه‌ای در پس‌صحنه برای تسویه و نقدینگی ادغام می‌شود. استیبل‌کوین‌ها، دارایی‌های توکن‌شده و بازارهای آن-چین، تسویه‌ی سریع‌تر، پرداخت‌های مرزی ارزان‌تر و محصولات مالی جدید را به ارمغان آورده‌اند که همه‌ی آن‌ها عمدتاً برای کاربران نهایی نامرئی هستند.

در نهایت، ارزش‌آفرین‌ترین نهادها در امور مالی دیجیتال، آنهایی خواهند بود که توزیع گسترده، اعتماد نظارتی و کنترل زیرساخت را با هم ترکیب می‌کنند. چه از طریق شبکه‌های پرداخت، پلتفرم‌های توسعه‌دهنده یا اکوسیستم‌های تأمین مالی مصرف‌کننده، برندگان پلتفرم‌هایی خواهند بود که پیچیدگی‌های مالی را انتزاع کرده و هم‌زمان در چندین بستر پرداخت هماهنگ‌سازی می‌کنند. با گسترش پذیرش پول برنامه‌پذیر، شرکت‌های فین‌تک که به‌طور موفقیت‌آمیز امور مالی سنتی را با زیرساخت بلاک‌چین یکپارچه می‌کنند، نسل بعدی خدمات مالی جهانی را شکل خواهند داد.

لینک مقاله اصلی