آیا این یک جهش گربه مرده است یا احیای بازار صعودی؟ معامله‌گران چگونه به آن نگاه می‌کنند؟

آیا این یک بازار صعودی است یا یک توهم؟

شاخص S&P 500 از پایین‌ترین سطح خود در ۲۷ مارس تقریباً ۱۰ درصد افزایش یافته است، نزدک ده روز متوالی افزایش قیمت داشته و رکورد طولانی‌ترین سود متوالی در سال ۲۰۲۱ را به ثبت رسانده است. بیت‌کوین دوباره به سطح ۷۶۰۰۰ دلار بازگشته است و سهام مرتبط با ارزهای دیجیتال در سراسر بازار افزایش یافته است. درست زمانی که همه هنوز در حال بحث در مورد این بودند که آیا جنگ اقتصاد را به پایین می‌کشد یا خیر، بازار بی‌سروصدا یک روند بهبود V شکل زیبا را آغاز کرد.

آیا این بار، بازار صعودی واقعاً بازگشته است، یا فقط یک جهش است؟ همچنین اختلاف نظر زیادی بین استراتژیست‌های ارشد وال استریت وجود دارد.

اردوگاه صعودی: پایین تایید شده است

تام لی یکی از سرسخت‌ترین طرفداران این بازگشت قیمت است. او در مصاحبه‌ای با شبکه سی‌ان‌بی‌سی گفت که توافق آتش‌بس بین ایران و آمریکا احتمال بمباران گسترده را از بین برده است و تلویحاً گفت که بازار سهام آمریکا «به کف قیمتی خود رسیده است». منطق او پیچیده نیست: اگر شاخص S&P 500 بتواند میانگین متحرک ۲۰۰ روزه خود را پس بگیرد، بازار احتمالاً شاهد یک «شکست قاطع به سمت بالا» خواهد بود.

ارزیابی اد یاردنی، استراتژیست ارشد، سرراست‌تر است. او معتقد است که شاخص S&P 500 در 30 مارس به پایین‌ترین حد خود رسید و هدف پایان سال آن 7700 واحد بود که نشان‌دهنده افزایش تقریباً 11 درصدی نسبت به سطوح فعلی است. او در مصاحبه‌ای با مجله فورچون، نکته جالبی را مطرح کرد: بدبینی اکنون منسوخ شده است. او حتی اعتراف کرد که تعداد گاوهای نر خیلی زیاد است، که این موضوع او را کمی نگران کرده است.

حالا بیایید به ارزیابی گلدمن ساکس نگاهی بیندازیم.

آنها مرحله فعلی را به عنوان یک "گسترش ماراتن مانند" توصیف کرده‌اند، که در آن از تسلط سهام شرکت‌های بزرگ فناوری به چرخش گسترده به سهام چرخه‌ای و صنعتی منتقل می‌شود. هدف پایان سال همچنان ۷۶۰۰ واحد است که بر اساس «کف بنیادی» تشکیل شده توسط رشد ۱۲ درصدی سود هر سهم تعیین شده است، که می‌تواند خطرات نزولی را حتی در بحبوحه نوسانات کلان محدود کند. پیتر اوپنهایمر، استراتژیست ارشد سهام جهانی گلدمن ساکس، در گزارشی در ۷ آوریل اظهار داشت که ممکن است فرصت خرید با تخفیف برای سهام فناوری ایالات متحده وجود داشته باشد و هزینه‌های سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی حدود ۴۰ درصد از رشد سود هر سهم S&P 500 را تشکیل خواهد داد.

فصل درآمدها نیز به این سمت می‌رود. FactSet رشد سود سالانه ۱۳.۲ درصدی را برای سه‌ماهه اول پیش‌بینی می‌کند، در حالی که Barclays پیش‌بینی سود هر سهم خود را برای کل سال ۲۰۲۶ به ۳۲۱ دلار افزایش داده است. تحلیلگران پیش از این انتظارات خود را کاهش داده بودند و اکنون ترکیب کلاسیک «انتظارات پایین، نتایج بالا» پدیدار شده است که از نظر تاریخی به عنوان کاتالیزور موج بعدی سود عمل کرده است.

دیدگاه مورگان استنلی با گلدمن ساکس بسیار همسو است. مورگان استنلی خاطرنشان می‌کند که از نظر تاریخی، بازارهای صعودی معمولاً پنج تا هفت سال دوام می‌آورند و در سال چهارم بازار صعودی، همیشه بازده مثبت وجود داشته است. آنها معتقدند که انقلاب بهره‌وری مبتنی بر هوش مصنوعی واقعاً فراتر از سهام شرکت‌های بزرگ فناوری گسترش نیافته است و به محض وقوع این انتشار، سوخت جدیدی به بازار صعودی تزریق خواهد شد.

خرس‌ها اینطور نمی‌بینند

اما همه جشن نمی‌گیرند.

مایکل هارتنت، استراتژیست ارشد سرمایه‌گذاری بانک آمریکا، بلندترین صدای مخالف در این بحث است. هارتنت در نظرسنجی مدیران صندوق‌های جهانی در ماه مارس، خاطرنشان کرد که شاخص موقعیت‌یابی فعلی بازار «به هیچ وجه نزدیک به سطوح فوق‌العاده نزولیِ کف‌های قیمتی اخیر نیست». او چهار کف تاریخی را با هم مقایسه کرد: شوک تعرفه‌ای آوریل ۲۰۲۵، جنگ روسیه و اوکراین، سقوط اقتصادی ناشی از کووید و کاهش رتبه بدهی ایالات متحده در سال ۲۰۱۱. هر بار، شاخص‌های بازار بسیار بدبینانه‌تر از الان بودند. نتیجه‌گیری او این است که کف واقعی اغلب پس از تسلیم واقعی رخ می‌دهد و آن لحظه هنوز فرا نرسیده است.

داده‌های خاص، هشدار او را تأیید می‌کنند: سرمایه‌گذاران نهادی هنوز ۳۷ درصد در سهام اضافه وزن دارند؛ سطح نقدینگی تنها ۴.۳ درصد است که بسیار پایین‌تر از آستانه سیگنال خرید ۵ درصدی است؛ وسعت بازار همچنان مثبت است. در هر کف قیمتی واقعی در تاریخ، این سه شاخص جهت دیگری را نشان داده‌اند.

او همچنین مقایسه بدبینانه‌تری از داده‌ها ارائه داد: بین سال‌های ۲۰۰۷ و ۲۰۰۸، قیمت نفت از ۷۰ دلار به ۱۴۰ دلار افزایش یافت، در حالی که بحران وام‌های رهنی بی‌سروصدا در زیر سطح در حال شکل‌گیری بود. از زمان آغاز جنگ ایران و عراق، قیمت نفت بیش از ۶۰ درصد افزایش یافته است. هارتنت معتقد است که این نوع افزایش، آسیب واقعی بیشتری نسبت به خود داده‌های تورم به سود شرکت‌ها وارد می‌کند و این آسیب را سریع‌تر و عمیق‌تر وارد می‌کند.

علاوه بر این، حتی میز معاملاتی خود گلدمن ساکس لحن متفاوتی داشت. ارزیابی ریچ پریوروتسکی، رئیس بخش دلتا وان گلدمن ساکس، محتاطانه‌تر است: اگر قیمت نفت بالاتر از سطوح قبل از جنگ باقی بماند، این افزایش قیمت بیشتر شبیه یک بازگشت تکنیکال از پوشش فروش است تا یک روند قابل تعقیب. او گفت داور نهایی بازار یک چیز است: نفتکش‌های واقعی از تنگه هرمز عبور می‌کنند و اعتبارسنجی این داده‌ها زمان می‌برد.

مایکل کانتروویتز، استراتژیست ارشد سرمایه‌گذاری پایپر سندلر، نگرش افراطی‌تری دارد. او اظهار داشت که در پنج سال گذشته، عدم قطعیت بسیار بالا بوده، سرمایه‌گذاران بسیار کوته‌بین شده‌اند و تغییر اجماع اغلب تنها به چند عامل محرک نیاز دارد. در نتیجه، او انتشار هدف پایان سال S&P 500 خود را کاملاً متوقف کرده است.

شکاف واقعی کجا نهفته است؟

در مجموع، خریداران معتقدند که این یک دنباله بازار صعودی است که توسط عوامل بنیادی پشتیبانی می‌شود: درآمد شرکت‌ها در حال افزایش است، دستاوردهای بهره‌وری مبتنی بر هوش مصنوعی واقعی هستند و کاهش خطرات ژئوپلیتیکی ناشی از آتش‌بس، فضای ارزش‌گذاری قبلاً سرکوب‌شده را آزاد می‌کند.

در همین حال، خرس‌ها معتقدند که این یک بازگشت تکنیکال مبتنی بر احساسات است: پوشش فروش (short coverage) شاخص‌ها را بالا برده است، خطر جنگ فقط به طور موقت کنار گذاشته شده است و از بین نرفته است، و پول واقعی به طور گسترده وارد بازار نشده است. تنها در هفته گذشته، صندوق‌های اوراق قرضه شاهد ورود ۱۷ میلیارد دلار، صندوق‌های بازار پول شاهد ورود ۱۰ میلیارد دلار، طلا بزرگترین ورود یک هفته‌ای خود از اکتبر ۲۰۲۳ را ثبت کردند، در حالی که صندوق‌های سهام شاهد خروج خالص ۱۵.۴ میلیارد دلار بودند.

علاوه بر این، بازار با متغیری روبرو است که همه در مورد آن صحبت می‌کنند: پیشرفت مذاکرات بین ایالات متحده و ایران. مهلت آتش‌بس ۲۲ آوریل است و هنوز در دور دوم مذاکرات هیچ توافقی حاصل نشده است. اگرچه ترافیک دریایی در تنگه هرمز تا حدودی بهبود یافته است، اما هنوز تنها بخش کوچکی از سطح قبل از جنگ را نشان می‌دهد. بارکلیز صراحتاً هشدار داده است که اگر شوک قیمت نفت ادامه یابد، شاخص S&P می‌تواند در بدترین حالت به ۵۹۰۰ واحد کاهش یابد.

همه منتظر جواب هستیم. ترامپ گفت: «به پایان نزدیک شده‌ایم»، قیمت نفت ۴ درصد کاهش یافت و بازارهای جهانی سهام با افزایش قیمت باز شدند. با این حال، «نزدیک به پایان» به این معنی نیست که هنوز تمام شده است.

کسانی که به نتیجه مثبت اعتقاد دارند، باید از دیدن تحولات زیر خوشحال باشند: حفظ آتش‌بس، توافق سریع در مذاکرات، کاهش قیمت نفت، گزارش‌های درآمدی فراتر از انتظارات. این بازگشت می‌تواند در تاریخ به عنوان آغاز جدید بازار صعودی ثبت شود. کسانی که کمتر خوش‌بین هستند، شاید بتوانند گفته‌ی هارتنت را حقیقت نهایی بدانند: سرمایه‌گذاران نباید افزایش قیمت‌ها برای جبران خسارت را با حل مشکل اشتباه بگیرند.

نظر شما چیست؟