شیبا اینو به شدت افزایش یافت، آیا بازار صعودی بازگشته است؟

در طول دوره تثبیت قیمت بیت کوین، فصل آلت کوین‌ها شاهد نوسانات شدید و طولانی مدتی بود.

توکن‌هایی با ارزش بازار در گردش کمتر از ۲۰ میلیون دلار، تنها در عرض چند روز افزایش سه و پنج برابری را تجربه کردند و برخی از آنها به افزایش ده برابری نزدیک شدند. بدون هیچ گونه پیشرفت قابل توجه، پیشرفت‌های زیست‌محیطی یا مشارکت نهادی جدید، قیمت‌ها به این شکل افزایش یافتند.

این پدیده یک توضیح آماده دارد: آلت‌کوین‌ها دارایی‌هایی با بتای بالا هستند، بنابراین وقتی بیت‌کوین افزایش می‌یابد، آلت‌کوین‌ها حتی بیشتر افزایش می‌یابند. اگرچه این گفته از نظر آماری درست است، اما توضیح کاملی ارائه نمی‌دهد. بتای بالا می‌تواند توضیح دهد که چرا آلت‌کوین‌ها از بیت‌کوین بهتر عمل می‌کنند، اما نمی‌تواند توضیح دهد که چرا ارزش برخی از آنها ده‌ها برابر افزایش یافته است. این ضریب از عامل دیگری ناشی می‌شود.

شاخص فعلی فصل آلت کوین‌ها ۳۴ است و تسلط بیت کوین ۵۸.۵ درصد است. هر دو عدد به طور همزمان به شما می‌گویند که این بازار هنوز با یک فصل واقعی آلت‌کوین‌ها فاصله زیادی دارد. با این حال، در این بازار که فصل آلت کوین‌ها واقعی نیست، برخی از توکن‌ها با همان شدتی که معمولاً فقط در فصل آلت کوین‌ها دیده می‌شود، در حال حرکت هستند.

از دسامبر ۲۰۲۴ تا آوریل ۲۰۲۶، به استثنای بیت‌کوین و اتریوم، ارزش کل بازار آلت‌کوین‌ها از اوج تقریباً ۱.۱۶ تریلیون دلار به حدود ۷۰۰ میلیارد دلار کاهش یافت و تقریباً ۴۰ درصد از ارزش خود را از دست داد. وقتی ارزش بازار به اندازه کافی پایین بیاید، قوانین بازی تغییر می‌کند و قیمت دیگر توسط اجماع بازار تعیین نمی‌شود، بلکه توسط کسی که به اندازه کافی چیپ دارد تعیین می‌شود.

این یک آسیب‌پذیری است که توسط فروش بیش از حد ایجاد می‌شود، نه سیگنالی که توسط بازار صعودی ارسال می‌شود.

آلت کوین‌ها واقعاً بیش از حد سقوط کرده‌اند

در فضای بلاک چین، مفهومی به نام حمله ۵۱٪ وجود دارد که در آن کنترل بیش از نیمی از نرخ هش شبکه به فرد اجازه می‌دهد تا رکوردها را دستکاری کند، کوین‌ها را دو بار خرج کند و تاریخچه را بازنویسی کند. نسخه سرمایه‌ای این مفهوم ساده‌تر است و به هیچ تخصص فنی یا نرخ هش، فقط پول، نیاز ندارد. در این دور، بازار آلت کوین‌ها تقریباً ۴۰ درصد کاهش در ارزش بازار را تجربه کرد و موانع ورود به این عرصه را نسبت به سال گذشته ۴۰ درصد کاهش داد.

در اوایل آوریل ۲۰۲۶، ارزش کل بازار آلت‌کوین‌ها تقریباً ۷۰۰ میلیارد دلار بود که نسبت به اوج خود در دسامبر ۲۰۲۴ که حدود ۱.۱۶ تریلیون دلار بود، حدود ۴۰ درصد کاهش یافته است. اگر تا پایان سال ۲۰۲۵ اندازه‌گیری شود، این کاهش حدود ۴۴ درصد است. اگرچه این دو اندازه‌گیری در مقاطع زمانی متفاوتی انجام شده‌اند، اما جهت حرکت آنها یکسان است: اندازه کلی این بازار تقریباً نصف شده است.

نصف شدن ارزش بازار به چه معناست؟ یک دارایی ۱۰ میلیون دلاری در بازاری با ارزش بازار ۵۰۰ میلیون دلار، ۲٪ از عرضه در گردش را نشان می‌دهد، در حالی که در بازاری با ارزش بازار ۵۰ میلیون دلار، این رقم ۲۰٪ است. آستانه ده برابر کاهش یافته است، اما مقدار پول ثابت مانده است. پس از فروش بیش از حد، هزینه کنترل بازار قابل محاسبه می‌شود. و اگر قابل محاسبه باشد، قابل اجرا هم هست.

در چند روز گذشته، افزایش شدید توکن SIREN یک مطالعه موردی تحلیلی را فراهم کرده است. SIREN در اواخر ماه مارس افزایش سریعی را تجربه کرد و روند صعودی قابل توجهی را نشان داد. در ۲۴ مارس، تحلیلگر درون زنجیره‌ای EmberCN هشداری صادر کرد: یک نهاد ممکن است تا ۸۸٪ از موجودی در گردش SIREN را کنترل کرده باشد که معادل حدود ۱.۸ میلیارد دلار با قیمت آن زمان است. با انتشار این خبر، ارزش SIREN در همان روز از ۲.۵۶ دلار به ۰.۷۹ دلار سقوط کرد که افتی بیش از ۷۰ درصد را نشان می‌دهد. در طول سقوط سریع قیمت، تقریباً هیچ کس نمی‌توانست با قیمت معقولی از بازار خارج شود، زیرا آن قیمت هرگز توسط بازار تعیین نمی‌شد.

یک تخمین محافظه‌کارانه نشان می‌دهد که ۴۸ کیف پول تقریباً ۶۶.۵٪ از تراشه‌های در گردش را در خود جای داده‌اند. حتی بر اساس این حد پایین، تعداد بسیار محدودی از آدرس‌ها از قبل شرایط ساختاری لازم برای کنترل مسیر قیمت را دارند. از لحظه شروع شکل‌گیری قیمت، تقارن این بازی از قبل شکسته شده بود. سرمایه‌گذاران خرد، با پولی که فکر می‌کردند در معاملات بازار آزاد مشارکت دارند، وارد کانتینری با مسیر خروج از پیش تعیین‌شده شدند.

SIREN یک مورد منحصر به فرد یا یک قوی سیاه نیست؛ این یک هنجار ساختاری برای آلت کوین‌های اشباع فروش است. هر چه سقوط عمیق‌تر باشد، پول کمتری مورد نیاز است و ربودن آن آسان‌تر است. گرانفروشی، تخفیف نیست؛ بلکه شکنندگی است. با این دور از کاهش ۴۰ درصدی ارزش کل بازار، این شکنندگی به طور سیستماتیک در کل بازار گسترش یافته است.

شلوارک به عنوان سوخت

اگر داستان اینجا متوقف می‌شد، منطق یک‌طرفه می‌شد: بازیگران بزرگ سود خود را قفل می‌کنند، قیمت را بالا می‌برند، سرمایه‌گذاران خرد خرید می‌کنند و به دنبال آن سقوط رخ می‌دهد. با این حال، بازار آلت کوین‌های میکروکپ معمولاً لایه دیگری از ساختار را در بالا دارد، جایی که موقعیت‌های فروش (شورت) به آتش تبدیل می‌شوند.

در طول افزایش سریع قیمت SIREN، نرخ تأمین مالی هر 8 ساعت به -0.2989٪ رسید که نشان‌دهنده نرخ سالانه حدود -328٪ است. در اصل، فروش استقراضی SIREN و حفظ موقعیت، مستلزم آن بود که فروشندگان استقراضی هر ۸ ساعت حدود ۰.۳٪ از اصل سرمایه را به فروشندگان استقراضی بپردازند. با نگه داشتن این موقعیت به مدت یک ماه، این کارمزد به تنهایی می‌تواند بیش از ۲۵٪ از اصل سرمایه را ببلعد، تازه ضررهای کاغذی ناشی از افزایش قیمت را هم که نباید نادیده گرفت.

این رقم در بازار آلت کوین‌های کوچک غیرمعمول نیست. برخی از توکن‌ها شاهد کاهش نرخ تأمین مالی تا منفی ۰.۴۵۷۹٪ در هر ۸ ساعت بوده‌اند که نشان‌دهنده نرخ سالانه حدود منفی ۵۰۱٪ است. در این سطح، شلوارک‌ها نه تنها با خطر اشتباه در جهت مواجه نیستند، بلکه با این قطعیت مواجه هستند که به آرامی توسط یک دستگاه ساییده شوند. حتی اگر مسیر نهایی درست از آب دربیاید، آنها مدت‌ها قبل از رسیدن روز اثبات حقانیت، از پا افتاده‌اند.

وقتی می‌بینید که یک کوین میم ۸۰ درصد افزایش قیمت داشته و تصمیم می‌گیرید که برای اصلاح قیمت، آن را بفروشید، هر یک از موقعیت‌های فروش شما، سودی را به سمت خرید آن متحمل می‌شود. در عین حال، به محض اینکه قیمت به افزایش خود ادامه دهد و به قیمت تسویه حساب شما برسد، سیستم به طور خودکار یک سفارش بازار برای بستن موقعیت شما اجرا می‌کند که به نوبه خود، به دلیل تسویه حساب اجباری خرید، قیمت را بیشتر بالا می‌برد.

اثر آبشاریِ انحلال‌های اجباری به این شکل عمل می‌کند. با افزایش قیمت، موقعیت‌های فروش (شورت) با ضررهای کاغذی مواجه می‌شوند، ضررها به آستانه‌ی نقد شدن می‌رسند، سیستم به طور خودکار برای بستن موقعیت، خرید انجام می‌دهد، این سفارش خرید، قیمت را بیشتر افزایش می‌دهد، موقعیت‌های فروش بیشتری را فعال می‌کند و دور جدیدی از نقد شدن خرید را آغاز می‌کند. در یک بازار با نقدینگی کم و سهام کوچک، هر سفارش می‌تواند باعث حرکات بزرگتر قیمت شود و کارایی این اثر آبشاری در مقایسه با دارایی‌های با ارزش بالا بسیار بیشتر است.

در اینجا اغلب یک عدم تقارن نادیده گرفته می‌شود. کسی که شاهد افزایش ۹۰ درصدی قیمت یک توکن است و تصمیم به فروش آن می‌گیرد، معمولاً معتقد است که قضاوت او از نظر احتمالات درست است: «بعد از چنین افزایش بزرگی، حتماً یک عقب‌نشینی وجود دارد.» با این حال، در بازاری که به شدت متمرکز و دارای موقعیت‌های قفل‌شده است، این قضاوت نه تنها باید با حرکت قیمت مقابله کند، بلکه باید با هزینه تأمین مالی 0.3 درصدی هر 8 ساعت و واکنش زنجیره‌ای سفارشات خرید غیرفعال که پس از رسیدن به قیمت تسویه ایجاد می‌شوند، نیز مقابله کند. این بازی از همان ابتدا نامتقارن بود.

یک نرخ تأمین مالی بسیار منفی، نشانگر روی داشبورد این دستگاه است. شلوارک‌ها جمع شده‌اند، مهمات بارگیری شده است و در این لحظه، شتاب قیمت را به سرعت بالا می‌برد. گروهی که در سمت دیگر ایستاده‌اند، تنها دو انتخاب دارند: نقد شوند و خارج شوند، یا قیمت را بالاتر دنبال کنند. هر دو گزینه به قیمت سوخت اضافه می‌کنند. این یک روند صعودیِ مبتنی بر بازار نیست؛ بلکه یک ساختارِ یک‌طرفه با طراحیِ مصرف است.

بازاری بدون پول جدید

در BSC Chain، حجم معاملات هفتگی DEX نسبت به سال گذشته ۹۷ درصد افزایش یافته، شاخص فصل آلت کوین‌ها ۳۴ از ۱۰۰ و تسلط بیت کوین ۵۸.۵ درصد است. این سه عدد می‌توانند در عین حال که متناقض هستند، همزمان وجود داشته باشند.

فعالیت درون زنجیره‌ای واقعاً داغ است، اما دو عدد آخر به شما می‌گویند که این بازار هنوز در «فصل بیت‌کوین» است، جایی که کمتر از نیمی از آلت‌کوین‌های اصلی عملکرد بهتری نسبت به بیت‌کوین داشته‌اند، صندوق‌های غالب به شدت در بیت‌کوین متمرکز شده‌اند و تنوع گسترده‌ای ندارند. با این حال، هر سه عدد به یک واقعیت اشاره دارند: وجوه موجود به سرعت در حال گردش هستند، نه پول جدید. هیجان واقعی است، اما هیجان معادل گسترش نیست.

جابجایی وجوه نهادی شواهدی ارائه می‌دهد. در اوایل ماه آوریل، ETF سولانا پس از ثبت خروجی خالص ۶.۲ میلیون دلار در ۳۰ مارس، در یک روز به صفر رسید. ETF ریپل نیز در ابتدای ماه به طور مداوم خروجی خالص را تجربه کرد و در ۲ آوریل تنها شاهد ورودی ناچیزی در حدود ۶۴۶۰۰ دلار بود. اگرچه ETF اتریوم در ۶ آوریل شاهد ورودی خالص ۱۲۰ میلیون دلاری بود، اما روز قبل از آن شاهد خروجی ۷۱ میلیون دلاری بود. الگوی کلی صندوق‌های نهادی در جهت آلت‌کوین‌ها، بیشتر از آنکه چرخشی باشد، محتاطانه است.

در مقایسه با فصل آلت کوین‌های واقعی در سال ۲۰۲۱، تفاوت ساختاری است. در آن دوره از ابتدای سال تا ماه مه، تسلط بیت‌کوین از بیش از ۷۰ درصد به زیر ۴۰ درصد کاهش یافت و به پایین‌ترین حد خود یعنی حدود ۳۹ درصد رسید. چرخش سرمایه بین بیت کوین و آلت کوین ها به وضوح قابل مشاهده بود، به طوری که شاخص فصل آلت کوین ها در مقطعی از ۹۰ فراتر رفت. این یک توسعه جامع بود که ناشی از سیل نقدینگی کلان، گرمای طولانی تابستان DeFi، ورود گسترده ترس از دست دادن سرمایه (FOMO) در خرده‌فروشی، افزایش سریع عرضه استیبل کوین در همان دوره و جریان مداوم سرمایه‌های افزایشی به کل اکوسیستم بود. اعداد ۳۴ و ۵۸.۵ درصد امروزی تصویر متفاوتی را نشان می‌دهند، به طوری که موتور تازه شروع به گرم شدن کرده و هنوز با حداکثر سرعت خود فاصله دارد.

همچنین یک متغیر منحصر به فرد در این دور از چرخه وجود دارد. صندوق‌های نهادی که از طریق ETFها وارد بازار می‌شوند، از منطق درونی تخصیص دارایی پیروی می‌کنند، نه از منطق احساسی بازار ارزهای دیجیتال. موسسات در حال انجام تنظیماتی مانند «کاهش سرمایه‌گذاری در بیت‌کوین به X٪» هستند، نه اینکه بگویند «فصل آلت‌کوین‌ها در راه است، سرمایه‌گذاری در آلت‌کوین‌ها را افزایش دهید». این دسته از سرمایه‌ها از نظر ساختاری خود به خود وارد بازار آلت کوین‌ها نخواهند شد، مگر اینکه دستور مشخصی صادر شود. این اساسی‌ترین تفاوت ساختاری بین سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۶ است. پولی که در سال ۲۰۲۱ به بازار آمد شامل مقدار زیادی از صندوق‌های خرد بود که از روندهای داغ پیروی می‌کردند، در حالی که امروزه، صندوق‌های نهادی مبتنی بر لنگر هستند، از یک مسیر ثابت پیروی می‌کنند و با احساسات بازار تغییر نمی‌کنند.

افزایش ۹۷ درصدی حجم تراکنش‌های درون زنجیره‌ای واقعی است، اما بازاری بدون پول جدید، یک بازی با حاصل جمع صفر است. سود هر برنده معادل ضرر بازیکن دیگر است و کل مبلغ موجود در استخر ثابت می‌ماند. نظریه بازی سهام ممکن است لزوماً از هم نپاشد، اما ساختار بازی را تعیین می‌کند. هیجان فقط متعلق به کسانی است که از قبل وارد شده‌اند، کسانی که از قبل چیپ دارند. کسانی که دیر می‌رسند معمولاً از پول خودشان برای تکمیل آخرین مرحله‌ی سودجویی دیگران استفاده می‌کنند.

اپیلوگ

با نگاهی به آن مجموعه داده‌ها از ابتدا، بیت‌کوین در عرض چهار روز حدود ۰.۸۵ درصد افزایش یافت، در حالی که چندین توکن با ارزش بازار کم، در همان دوره چندین بار افزایش قیمت داشتند. حالا شما یک چارچوب دارید. افزایش قیمت بیت‌کوین یک چیز است؛ فضای کلان اقتصادی نفس تازه می‌کند، صندوق‌های سرمایه‌گذاری نهادی در حال سنجش اوضاع هستند و بازار منتظر سیگنال واضح بعدی است. افزایش ناگهانی آلت کوین‌ها موضوع دیگری است؛ ارزش بازار پایین پس از فروش بیش از حد، آسیب‌پذیری‌های ساختاری ایجاد کرد، به طوری که مقدار کمی سرمایه، قیمت را در مخازن نقدینگی کم، اهرم می‌کرد و نرخ‌های تأمین مالی بسیار منفی، موقعیت‌های فروش (shorts) را به سوخت موقعیت‌های خرید (longs) تبدیل می‌کرد. همزمان اتفاق افتادن هر دو اتفاق به این معنی نیست که آنها داستان یکسانی را روایت می‌کنند.

شاخص فصل آلت کوین‌ها روی ۳۴ و تسلط بیت کوین روی ۵۸.۵ درصد است. طبق استانداردهای سال ۲۰۲۱، این دستگاه حتی برنامه گرم کردن خود را هم کامل نکرده است. تسلط بیت‌کوین باید مانند آن سال از ۵۸ درصد به حدود ۳۹ درصد کاهش یابد، صندوق‌های نهادی باید از «تخصیص بیت‌کوین» به «تخصیص سبد دارایی‌های کریپتو» گسترش یابند، و وجوه افزایشی باید به جای نقد کردن در اوج، به جریان ورودی خود ادامه دهند. هیچ‌کدام از این‌ها را نمی‌توان با یک قطع‌کننده مدار حل کرد.

در این دنیا دو نوع آدم وجود دارد: آنهایی که می‌دانند این ماشین برای چیست، و آنهایی که سوخت لازم برای کارکرد آن هستند.

افزایش قیمت بیت‌کوین یک سیگنال است، در حالی که هیجان آلت‌کوین‌ها فقط یک پژواک است. تمایز قائل شدن بین این دو، کلید تصمیم‌گیری در این بازار است که توسط دستگاه از پیش تعیین نشده است.