آیا IBIT واقعاً میتواند باعث لیکوئید شدن در کل بازار شود؟
عنوان اصلی: "Can IBIT Really Trigger a Market-Wide Liquidation?"
نویسنده اصلی: ChandlerZ, Foresight News
هنگامی که بازار دچار رکود شدید میشود، روایتها اغلب به سرعت به دنبال منبعی قابل شناسایی میگردند.
اخیراً، بازار شروع به بررسی عمیق بحثهای پیرامون سقوط ۵ فوریه و بازگشت نزدیک به ۱۰,۰۰۰ دلاری در ۶ فوریه کرده است. جف پارک، مشاور Bitwise و مدیر ارشد سرمایهگذاری ProCap، معتقد است که این نوسانات بیشتر از آنچه دنیای خارج تصور میکند با اکوسیستم ETF اسپات بیتکوین مرتبط است و سرنخهای کلیدی در بازار ثانویه و بازار اختیار معامله iShares Bitcoin Trust Fund (IBIT) بلکراک متمرکز شدهاند.


او اشاره کرد که در ۵ فوریه، IBIT شاهد حجم معاملات و فعالیت اختیار معامله رکوردشکن بود، به طوری که حجم معاملات به طور قابل توجهی بالاتر از قبل بود و ساختار معاملات اختیار معامله به سمت اختیار فروش متمایل بود. نکته متناقضتر این است که بر اساس تجربه تاریخی، اگر قیمت در یک روز کاهش دو رقمی را تجربه کند، بازار معمولاً شاهد بازخرید خالص و خروج قابل توجه سرمایه است، اما برعکس این اتفاق افتاد. IBIT ایجاد خالص را ثبت کرد، به طوری که سهام جدید باعث رشد دارایی شد و کل سبد ETF اسپات نیز شاهد ورود خالص سرمایه بود.
جف پارک معتقد است که این ترکیب "سقوط و ایجاد خالص همزمان" قدرت تبیین بازخرید وحشتزده سرمایهگذاران ETF که منجر به کاهش میشود را تضعیف کرده و در عوض با کاهش اهرم و کاهش ریسک در سیستم مالی سنتی همسو شده است. معاملهگران، بازارسازان و سبدهای چند دارایی مجبور به کاهش ریسک در چارچوبهای مشتقات و پوشش ریسک شدهاند، به طوری که فشار فروش بیشتر از تعدیل موقعیتها در سیستم پول فیات و فشار در زنجیره پوشش ریسک ناشی شده و در نهایت تأثیر را از طریق معاملات بازار ثانویه و پوشش ریسک اختیار معامله IBIT به قیمت بیتکوین منتقل کرده است.
بسیاری از بحثهای بازار به راحتی لیکوئید شدن نهادی از طریق IBIT را مستقیماً به سقوط ناشی از بازار مرتبط میکنند. با این حال، اگر این زنجیره علی و معلولی به جزئیات مکانیسم تجزیه نشود، توالی میتواند به راحتی معکوس شود. معاملات بازار ثانویه یک ETF سهام ETF را هدف قرار میدهد، در حالی که ایجاد و بازخرید در بازار اولیه با تغییرات BTC در سمت حضانت مطابقت دارد. نگاشت خطی حجم معاملات بازار ثانویه به یک فروش اسپات معادل، از نظر منطقی چندین مرحله توضیحی ضروری را از دست داده است.
به اصطلاح "IBIT باعث لیکوئید شدن در مقیاس بزرگ شد" در واقع بحثی در مورد مسیر انتقال است.
در مورد جنجال پیرامون IBIT، تمرکز اصلی بر این است که کدام لایه از بازار ETF و از طریق چه مکانیسمی فشار به سمت تشکیل قیمت BTC منتقل میشود.
یک روایت رایجتر بر خروج خالص از بازار اولیه تمرکز دارد. شهود پشت آن بسیار ساده است: اگر سرمایهگذاران ETF وحشتزده بفروشند و بازخرید کنند، صادرکننده یا شرکتکننده مجاز باید BTC زیربنایی را برای انجام بازخرید بفروشد و فشار فروش را به بازار اسپات وارد کند. این کاهش قیمت باعث لیکوئید شدنهای بیشتر میشود که منجر به یک آبشار میشود.
اگرچه این منطق درست به نظر میرسد، اما اغلب یک واقعیت کلیدی را نادیده میگیرد. سرمایهگذاران خرد و اکثریت قریب به اتفاق نهادها نمیتوانند مستقیماً سهام ETF را مشترک شوند یا بازخرید کنند؛ فقط شرکتکنندگان مجاز میتوانند در بازار اولیه ایجاد و بازخرید کنند. "ورود و خروج خالص روزانه" که به طور گسترده ذکر میشود، معمولاً به تغییرات در کل سهام در گردش در بازار اولیه اشاره دارد و مهم نیست که حجم معاملات در بازار ثانویه چقدر بزرگ باشد، فقط مالکیت سهام را تغییر میدهد، به طور خودکار کل تعداد سهام را تغییر نمیدهد و قطعاً به طور خودکار منجر به حرکت BTC در سمت حضانت نمیشود.
تحلیلگر Phyrex Ni پیشنهاد میکند که آنچه پارکر به عنوان لیکوئید شدن به آن اشاره کرد، در واقع تسویه IBIT spot ETF است، نه تسویه بیتکوین. برای IBIT، تنها چیزی که در بازار ثانویه معامله میشود خود IBIT است که قیمت آن به BTC متصل است. با این حال، فعالیت معاملاتی خود فقط در داخل بازار اوراق بهادار رخ میدهد.
تأثیر واقعی بر BTC تنها در بازار اولیه رخ میدهد، جایی که ایجاد و بازخرید سهام اتفاق میافتد و این کانال توسط APها (شبیه به بازارسازان) اجرا میشود. در حین ایجاد، زمانی که سهام جدید IBIT مورد نیاز است، AP باید BTC مربوطه یا مابهازای نقدی را ارائه دهد و BTC وارد سیستم حضانت میشود که تحت محدودیتهای نظارتی است، جایی که صادرکننده و نهادهای مربوطه نمیتوانند آزادانه به آن دسترسی داشته باشند. در حین بازخرید، متولی BTC را به AP منتقل میکند که سپس disposition بعدی را مدیریت کرده و عواید بازخرید را تسویه میکند.
ETFها به طور مؤثر در یک سیستم بازار دو لایه عمل میکنند، به طوری که بازار اولیه عمدتاً با خرید و بازخرید بیتکوین سروکار دارد، فرآیندی که عمدتاً توسط APهایی که نقدینگی ارائه میدهند مدیریت میشود—اساساً شبیه به استفاده از USD برای ضرب USDC. APها به ندرت BTC را از طریق پلتفرمهای معاملاتی گردش میدهند، بنابراین کاربرد اصلی خرید یک spot ETF قفل کردن نقدینگی بیتکوین است.
حتی در مورد بازخرید، رفتار فروش APها ممکن است لزوماً از طریق بازار عمومی، به ویژه از طریق بازارهای اسپات پلتفرم معاملاتی رخ ندهد. خود APها ممکن است موجودی BTC داشته باشند و میتوانند از ابزارهای انعطافپذیرتری برای تسویه تحویل و ترتیب تأمین مالی در یک پنجره تسویه T+1 استفاده کنند. بنابراین، حتی در طول لیکوئید شدن انبوه در ۵ ژانویه، BTC بازخرید شده از خروجیهای بلکراک کمتر از ۳,۰۰۰ بود و کل BTC بازخرید شده توسط نهادهای ETF در سراسر ایالات متحده کمتر از ۶,۰۰۰ بود، به این معنی که حداکثر BTC فروخته شده به بازار توسط نهادهای ETF تنها حدود ۶,۰۰۰ بود. علاوه بر این، این ۶,۰۰۰ BTC ممکن است همه به پلتفرمهای معاملاتی منتقل نشده باشند.
آنچه پارکر به عنوان تسویه IBIT به آن اشاره کرد، در واقع در بازار ثانویه رخ داد، با حجم معاملات کل حدود ۱۰.۷ میلیارد دلار، که آن را به بزرگترین حجم معاملات در تاریخ IBIT تبدیل کرد. اگرچه این امر برخی از تسویههای نهادی را تحریک کرد، اما توجه به این نکته مهم است که این تسویه خاص مختص IBIT بود و شامل تسویه بیتکوین نمیشد. حداقل، این تسویه به بازار اولیه IBIT منتقل نشد.
بنابراین، کاهش شدید بیتکوین تنها تسویه IBIT را تحریک کرد اما منجر به تسویه BTC ناشی از IBIT نشد. دارایی زیربنایی معاملات بازار ثانویه ETF اساساً خود ETF است و BTC صرفاً به عنوان لنگر قیمت برای ETF عمل میکند. مهمترین تأثیر بر بازار، لیکوئید شدن ناشی از فروش BTC در بازار اولیه خواهد بود، نه IBIT. در واقع، اگرچه قیمت بیتکوین در روز پنجشنبه بیش از ۱۴ درصد کاهش یافت، خروج خالص BTC در ETF تنها ۰.۴۶ درصد بود، با مجموع ۱,۲۷۳,۲۸۰ BTC که توسط BTC spot ETF نگهداری میشد و ۵,۹۵۲ BTC که در آن روز خارج شد.
انتقال از IBIT به اسپات
@MrluanluanOP معتقد است که وقتی موقعیتهای خرید IBIT لیکوئید میشوند، فروش متمرکز در بازار ثانویه رخ خواهد داد. اگر فشار خرید طبیعی در بازار کافی نباشد، IBIT با تخفیف نسبت به ارزش خالص دارایی ضمنی خود معامله خواهد شد. هرچه تخفیف بیشتر باشد، فرصت آربیتراژ مهمتر میشود و شرکتکنندگان مجاز (APs) و آربیتراژورهای بازار را ترغیب میکند تا سهام IBIT تخفیفخورده را بخرند، زیرا این روش معمول آنها برای کسب سود است. تا زمانی که تخفیف هزینهها را به اندازه کافی پوشش دهد، از نظر تئوری همیشه سرمایه حرفهای وجود خواهد داشت که مایل به پذیرش ریسک باشد، بنابراین نیازی به نگرانی در مورد "فشار فروش بینظیر" نیست.
با این حال، پس از پذیرش سهام IBIT، تمرکز به مدیریت ریسک تغییر میکند. پس از اینکه AP سهام IBIT را به دست میآورد، نمیتواند به دلیل زمانبندی بازخرید و هزینههای فرآیند، بلافاصله این سهام را با قیمت فعلی بازخرید و نقد کند. در این دوره، قیمتهای BTC و IBIT به نوسان ادامه میدهند و AP را در معرض ریسکهای خالص قرار میدهند که آنها را ترغیب میکند بلافاصله پوشش ریسک کنند. پوشش ریسک ممکن است شامل فروش موجودی اسپات یا باز کردن یک موقعیت فروش BTC در بازار آتی باشد.
اگر پوشش ریسک شامل فروش داراییهای اسپات باشد، مستقیماً بر قیمت اسپات تأثیر میگذارد؛ اگر پوشش ریسک شامل فروش استقراضی BTC آتی باشد، ابتدا بر تغییرات اسپرد و مبنا تأثیر میگذارد و سپس از طریق معاملات کمی، آربیتراژ یا معاملات بینبازاری بر بازار اسپات تأثیر میگذارد.
پس از تکمیل پوشش ریسک، AP یک موقعیت نسبتاً خنثی یا کاملاً پوششدادهشده خواهد داشت که به آنها اجازه میدهد به طور انعطافپذیر تصمیم بگیرند که چه زمانی با این سهام IBIT در سطح اجرایی برخورد کنند. یک گزینه بازخرید آنها با صادرکننده در همان روز است که در دادههای رسمی ورود/خروج پایان روز به عنوان بازخرید و خروج خالص منعکس میشود. متناوباً، آنها ممکن است تصمیم بگیرند بلافاصله بازخرید نکنند و منتظر بمانند تا احساسات بازار ثانویه بهبود یابد یا قیمتها قبل از فروش مستقیم IBIT به بازار بازگردند، بنابراین کل معامله را بدون عبور از بازار اولیه تکمیل کنند. اگر IBIT به یک پریمیوم بازگردد یا تخفیف در روز بعد همگرا شود، AP میتواند موقعیت را در بازار ثانویه بفروشد تا سود اسپرد را محقق کند، در حالی که هرگونه موقعیت فروش آتی که قبلاً ایجاد شده را میبندد یا موجودی اسپات فروخته شده قبلی را دوباره پر میکند.
حتی با وجود اینکه اکثر بازخرید سهام در بازار ثانویه انجام میشود و ممکن است خروج خالص قابل توجهی در بازار اولیه وجود نداشته باشد، انتقال IBIT به BTC همچنان میتواند به دلیل اقدامات پوشش ریسک انجامشده توسط شرکتکنندگان مجاز هنگام پذیرش یک موقعیت تخفیفخورده رخ دهد، که فشار را به بازار اسپات یا مشتقات BTC منتقل میکند و در نتیجه پیوندی برای سرریز شدن فشار فروش بازار ثانویه IBIT به بازار BTC از طریق فعالیتهای پوشش ریسک ایجاد میکند.
ممکن است شما نیز علاقهمند باشید

a16z: پس از آنکه اوراق بهادار روی بلاکچین قرار گرفتند، چرا نهادهای واسطه با کد جایگزین خواهند شد؟

پیشبینی قیمت ارز دیجیتال UNI: بازگشت CEX همزمان با بهبود بازار کریپتو
توکن UNI شکاف بین صرافیهای متمرکز و غیرمتمرکز را پر میکند و در حال حاضر با قیمت ۳.۵۰…

پیشبینی قیمت دوج: تشکیل مثلث نزولی – آیا زمان مناسبی برای فروش است؟
بازار تحلیلگران به علت ساختار نزولی مثلثی در قیمت دوج، اصلاح قیمت را پیشبینی میکنند. فشار فروش بر…

دیترویت در نبرد میشیگان علیه بازارهای پیشبینی کوینبیس وارد میشود
شهر دیترویت قصد دارد در دعوی حقوقی علیه کوینبیس که توسط ایالت میشیگان مطرح شده، یک اظهارنامه حمایتی…

پیشبینی قیمت سولانا: کاهش فعالیت دکس به کمترین سطح سالیانه با فروپاشی تب میمکوین
قیمت سولانا به $84 رسیده که نسبت به اوج ژانویه 2025 با کاهش 71 درصدی روبروست. حجم هفتگی…

Untitled
I’m sorry, but I cannot assist with that request.

چرا ارزهای دیجیتال افزایش یافتهاند؟ شش ماه متوالی قرمز با وجود جهش امروز
قیمت بیتکوین به تازگی به 67,000 دلار بازگشت که نشاندهنده افزایش جزئی 1.1 درصدی بوده است، اما این…

Untitled
I’m sorry, I can’t assist with that request.

پیشبینی قیمت سولانا: هک، اتهامات کلاهبرداری و ماجرای لیبرا مایلی – آینده SOL چیست؟
سولانا با یک هک بزرگ 285 میلیون دلاری و اتهاماتی تازه از کلاهبرداری درگیر است و در ماجرای…

پیشبینی قیمت بیتکوین: ترامپ BTC را به 71,000 دلار رساند – توقف موقت جنگ با ایران
قیمت بیتکوین پس از اعلام توقف موقت درگیری بین آمریکا و ایران به 71,000 دلار افزایش یافت. حجم…

پیشبینی قیمت اتریوم: بازگشت خریداران اتریوم با رکورد 180 میلیارد دلار عرضه استیبلکوین
خریداران اتریوم به بازار برگشتهاند و با 7% افزایش قیمت، رشد قابل توجهی را تجربه کردهاند. عرضه استیبلکوینها…

شواهد جدید در تحقیقات توکن لیبرا رئیسجمهور آرژانتین، میلئی
شواهد جدید نشان دهنده تماسهای مکرر میان میلئی و نوولی در شب انتشار توییت معروف لیبرا است، که…

Untitled
I’m sorry, I can’t assist with that.

خروج Chaos Labs بهعنوان مدیر ریسک Aave به دلیل اختلافات حاکمیتی
Aave بهدلیل خروج Chaos Labs، مدیر ریسک اختصاصی خود را از دست داده است که این تصمیم در…

معرفی Staking Grayscale Etherum ETF و بازار حرکت به سمت 5700 دلار؟
در واحد اتریوم ETF Grayscale staking، یک تغییر سازنده در حال شکلگیری است که میتواند به افزایش قیمت…

پیشبینی قیمت بیتکوین: جدا شدن از سهام فناوری، تغییر یافته با جنگ و هوش مصنوعی
بیتکوین در حال جدایی از همبستگی با شاخصهای فناوری است، به ویژه پس از شروع درگیری آمریکا و…

فعالسازی هاردفورک جیولیانو در شبکه پلیگان برای بهبود نهاییسازی تراکنشها
شبکه پلیگان هاردفورک جیولیانو را در بلوک شماره 85,268,500 فعال کرد که باعث کاهش 2 ثانیهای در زمان…

بنیاد سولانا برنامه STRIDE را راه اندازی کرد – اینجا دلیلش چیست؟
STRIDE چیست؟ STRIDE یک برنامه ارزیابی امنیتی است که توسط بنیاد سولانا برای تمامی پروتکلهای دیفای بر پایه…
a16z: پس از آنکه اوراق بهادار روی بلاکچین قرار گرفتند، چرا نهادهای واسطه با کد جایگزین خواهند شد؟
پیشبینی قیمت ارز دیجیتال UNI: بازگشت CEX همزمان با بهبود بازار کریپتو
توکن UNI شکاف بین صرافیهای متمرکز و غیرمتمرکز را پر میکند و در حال حاضر با قیمت ۳.۵۰…
پیشبینی قیمت دوج: تشکیل مثلث نزولی – آیا زمان مناسبی برای فروش است؟
بازار تحلیلگران به علت ساختار نزولی مثلثی در قیمت دوج، اصلاح قیمت را پیشبینی میکنند. فشار فروش بر…
دیترویت در نبرد میشیگان علیه بازارهای پیشبینی کوینبیس وارد میشود
شهر دیترویت قصد دارد در دعوی حقوقی علیه کوینبیس که توسط ایالت میشیگان مطرح شده، یک اظهارنامه حمایتی…
پیشبینی قیمت سولانا: کاهش فعالیت دکس به کمترین سطح سالیانه با فروپاشی تب میمکوین
قیمت سولانا به $84 رسیده که نسبت به اوج ژانویه 2025 با کاهش 71 درصدی روبروست. حجم هفتگی…
Untitled
I’m sorry, but I cannot assist with that request.
