Securitize در هفته اول 40 درصد کاهش یافت، صنعت توکنیزه با جنگ پتنت مواجه است

tZERO ادعا می‌کند 105 پتنت و 6 هدف احتمالی برای شکایت دارد و اولین شلیک جنگ پتنت در صنعت توکنیزه را به Securitize می‌زند.

نویسنده: Sanqing، Foresight News

در 2 ژوئیه، Securitize (NYSE: SECZ) با تکمیل ادغام SPAC با Cantor Equity Partners II به طور رسمی وارد بورس نیویورک شد. در روز اول معاملات، قیمت آن به شدت افزایش یافت و بازار آن را به عنوان یک رویداد نمادین برای پذیرش صنعت توکنیزه در بازارهای سرمایه سنتی در نظر گرفت. اما تنها چند روز بعد، داستان به شدت تغییر کرد. تا پایان معاملات در 7 ژوئیه، SECZ به 8.06 دلار رسید و در یک روز 25.92 درصد کاهش یافت و در کمترین حالت به 8.00 دلار رسید که نسبت به اوج هفته اول خود تقریباً 40 درصد کاهش یافته است.

منبع تصویر: بورس نیویورک

این شرکتی است که توسط صندوق بازار پول توکنیزه BlackRock به عنوان نماینده انتقال انتخاب شده است و به عنوان یک پلتفرم پیشرو در زمینه توکنیزه در بازار سرمایه شناخته می‌شود. پیش از ادغام، ارزش تخمینی آن به 12.5 میلیارد دلار رسید. کاهش مداوم قیمت پس از عرضه عمومی، بسیاری از سرمایه‌گذاران را وادار کرده است تا شکاف بین «روایت توکنیزه» و «واقعیت بازار ثانویه» را مورد بررسی قرار دهند.

مکانیسم SPAC مشکلات را قبل از بنیادها آشکار می‌کند

در چند سال گذشته، شرکت‌های مرتبط با ارزهای دیجیتال که از طریق SPAC به بورس عرضه شده‌اند، تقریباً همه در دوره تعویض دست به بازنگری مشابهی در ارزش‌گذاری خود زده‌اند.

Twenty One Capital (XXI) که به طور مشابه توسط Cantor Fitzgerald مدیریت می‌شود، در 9 دسامبر 2025، در روز ادغام خود با SPAC به بورس نیویورک وارد شد و در همان روز حدود 25 درصد کاهش یافت و قیمت پایانی آن 11.42 دلار بود؛ پس از آن، قیمت آن به شدت کاهش یافت و یک بار به زیر 6 دلار رسید که نسبت به اوج 49 دلار بیش از 80 درصد کاهش یافته است. در همین زمان، شرکت ProCap Financial (BRR) که ادغام خود را با بیت‌کوین انجام داده بود، قیمت عرضه 10 دلار داشت و اکنون قیمت آن در حدود 2.4 دلار در نوسان است که کاهش حدود 76 درصدی را نشان می‌دهد.

چندین فعال بازار این سقوط شدید را به ساختار SPAC نسبت می‌دهند و نه به وخامت بنیادهای شرکت.

به گزارش CoinDesk، Jeff Dorman از Arca به طور علنی اعلام کرده است که این نوسانات بیشتر ناشی از مکانیسم SPAC است و نه وخامت بنیادها. پس از عرضه SPAC، ساختار سرمایه‌گذاران به طور کلی تغییر می‌کند، از طرفداران درآمد ثابت SPAC به سهام‌داران واقعی که به بنیادهای بلندمدت نگاه می‌کنند، و این فرآیند تعویض خود باعث نوسانات شدید می‌شود.

اعتماد بازار به خود داستان «توکنیزه» از بین نرفته است، بلکه اعتماد به این مکانیزم قیمت‌گذاری SPAC از بین رفته است. با وجود کاهش قیمت سهام، Securitize در روز اول عرضه خود 2.95 میلیون دلار از سهام خود را توکنیزه کرده و آن را به Solana و Avalanche منتقل کرده است.

کاهش قیمت Securitize همچنین در زمینه فشار کلی بر روی سهام‌های مرتبط با ارزهای دیجیتال در بازار بورس ایالات متحده قرار دارد. تا اوایل ژوئیه، قیمت سهام Coinbase و Circle به ترتیب حدود 63 درصد و 74 درصد نسبت به اوج تاریخی خود در ژوئیه 2025 کاهش یافته است، در حالی که شاخص S&P 500 تنها حدود 2 درصد از اوج ژوئن کاهش یافته است. وقتی که تمام سهام‌های این بخش نسبت به دارایی‌های پایه خود نوسانات بیشتری دارند، یک پلتفرم توکنیزه تازه‌وارد به سختی می‌تواند از این وضعیت جدا بماند.

شکایت پتنت شکاف صنعت را باز می‌کند

در 15 ژوئن، شرکت زیرساخت توکنیزه tZERO نامه‌ای به Securitize ارسال کرد و از آن خواست تا «توقف نقض و حفظ حقوق» کند و ادعا کرد که دو محصول اصلی آن، DS Protocol و Vault Registrar، پتنت‌های tZERO را نقض کرده‌اند، که به طور خاص شامل پتنت‌های آمریکایی 11,216,802 (قوانین قراردادهای هوشمند برای توکن‌های امنیتی خوداجرا) و 11,394,560 (پلتفرم یکپارچه‌سازی رمزنگاری) می‌شود.

tZERO از Securitize خواسته است که قبل از 18 ژوئن، تجاری‌سازی محصولات مربوطه را متوقف کند و در غیر این صورت به دنبال جبران خسارت و درخواست دستور موقت خواهد بود.

Securitize به طور فعال در 22 ژوئن در دادگاه فدرال ایالت دلاور ایالات متحده شکایت «تأیید عدم نقض» (شماره پرونده 1:26-cv-00722، Securitize، Inc. v. tZERO Group، Inc. و غیره) را مطرح کرد و از دادگاه خواست تا تأیید کند که محصولات آن به پتنت‌های tZERO نقض نمی‌کند و ادعاهای طرف مقابل را «بی‌اساس» و «فاقد محتوای واقعی» توصیف کرد و گفت که این ادعاها «بر خلاف روح رقابت عادلانه در صنعت است».

این پرونده در حال حاضر در مراحل اولیه قرار دارد و به قاضی Gregory B. Williams اختصاص داده شده است و هنوز هیچ دفاع واقعی، شکایت متقابل، درخواست رد یا خبر از توافق وجود ندارد. این بدان معناست که پرونده هنوز ممکن است به سمت توافق خارج از دادگاه، برخی ردها یا حتی پس‌گیری ادعاهای tZERO پیش برود.

وزن این شکایت بسیار بیشتر از یک اختلاف تجاری عادی است.

ادعای پتنت tZERO نیز به طور تصادفی مطرح نشده است. این شرکت که در سال 2014 تأسیس شده و از Overstock.com (یک خرده‌فروش آنلاین قدیمی در ایالات متحده که بنیان‌گذار آن Patrick Byrne یکی از مبلغان اولیه بلاک‌چین است) به عنوان یک پلتفرم تجارت توکن‌های امنیتی متولد شده است، از پایان سال 2025 پس از تغییر مدیریت، بررسی استراتژیک بر روی مجموعه دارایی‌های معنوی خود را آغاز کرده است.

به گفته tZERO در اطلاعیه پیشرفت اجرای مجموعه دارایی‌های معنوی خود که در 15 ژوئن منتشر شد، این شرکت 105 پتنت دارد که شامل 23 خانواده پتنت است و دامنه فعالیت آن شامل سیستم‌های توکن‌های امنیتی مطابق، یکپارچه‌سازی دارایی‌های رمزنگاری، فرآیندهای تأیید هویت KYC و سایر مراحل کلیدی زیرساخت توکنیزه است.

نکته مهم‌تر این است که tZERO به وضوح اعلام کرده است که بررسی پتنت‌های آن «حداقل شش» شرکت دیگر در بازار را به عنوان متهمان بالقوه شناسایی کرده است که شامل پلتفرم‌های RWA مطابق، زیرساخت‌های مؤسسه‌ای، کارگزاران اصلی و صرافی‌های غیرمتمرکز در چندین حوزه است و قصد دارد پس از اتمام تحلیل، به شرکت‌های بیشتری نامه‌های هشدار نقض ارسال کند.

تا 8 ژوئیه، پرونده هنوز در مراحل اولیه قرار دارد و طرفین هنوز هیچ دفاع واقعی، شکایت متقابل یا اسناد توافقی ارائه نکرده‌اند.

اما واقعاً فشار پتنتی که Securitize با آن مواجه است، تنها به tZERO محدود نمی‌شود. در همین زمان، Liquid Rarity Exchange نیز دو پتنت دیگر را علیه Securitize به شکایت مستقل ارائه کرده و درخواست جبران خسارت و دستور موقت کرده است.

به عبارت دیگر، Securitize ممکن است تنها اولین باشد و نه تنها. به گفته داده‌های rwa.xyz، اندازه بازار RWA از حدود 22 میلیارد دلار در ابتدای سال به بیش از 33 میلیارد دلار افزایش یافته است و صنعت از مرحله «اثبات مفهوم» به مرحله «استقرار واقعی» منتقل شده است.

این دقیقاً زمینه‌ای است که tZERO تصمیم به تبدیل مجموعه پتنت‌های خوابیده خود به یک ابزار تجاری در این زمان گرفته است، زمانی که دیوارهای پتنت در صنعت توکنیزه شروع به واقعی شدن می‌کنند، تقریباً تمام پلتفرم‌هایی که ادعا می‌کنند «فناوری‌های اصلی را در اختیار دارند» ممکن است درگیر چنین اختلافاتی شوند. این موضوع بیشتر از یک کاهش قیمت سهام قابل توجه است که باید به آن توجه شود.

همانطور که کاربر X، wallstreetjester، گفته است، او «به تازگی» SECZ را خریداری کرده است اما به وضوح اعلام کرده است که «قبل از اینکه شکایت پیشرفت واضح‌تری داشته باشد، به خرید بیشتر نخواهد پرداخت». این نمایانگر نگرش واقعی بخشی از خریداران بالقوه است.

بازار اولیه به مؤسسات اعتماد می‌کند، بازار ثانویه به نقدینگی اعتماد می‌کند

ترکیب سهامداران Securitize بسیار لوکس است. صندوق BUIDL BlackRock این شرکت را به عنوان نماینده انتقال انتخاب کرده است و در مرحله تأمین مالی PIPE، سرمایه‌گذاران نهادی مانند Borderless Capital و Hanwha Investment را نیز جذب کرده است و خود معامله SPAC توسط طرف‌های مرتبط با Cantor Fitzgerald آغاز شده است.

این روایت «حمایت مشترک مؤسسات مالی سنتی» در مرحله تأمین مالی بازار اولیه بسیار قانع‌کننده است و همچنین یکی از عوامل مهمی است که ارزش تخمینی Securitize را به 12.5 میلیارد دلار می‌رساند.

اما بازار ثانویه به حمایت اعتنایی ندارد و فقط به نقدینگی توجه می‌کند. بازار هنوز به داستان «توکنیزه» اعتماد دارد، اما آنچه واقعاً سرد شده است، قیمت‌گذاری کوتاه‌مدت سهام خاص Securitize است.

نام BlackRock می‌تواند سرمایه‌گذاران بازار اولیه را ترغیب کند تا برای داستان ارزش‌گذاری هزینه کنند، اما نمی‌تواند سرمایه‌گذاران بازار ثانویه را ترغیب کند که در شرایط عدم قطعیت در مورد اختلافات پتنت و فشار تعویض SPAC، به نگهداری ادامه دهند. اعتماد یک دارایی ثابت است، در حالی که نقدینگی نتیجه‌ای پویا از بازی است و این سقوط دقیقاً ثابت می‌کند که بین این دو هیچ رابطه‌ای ضروری وجود ندارد.

قیمت سهام Securitize در نهایت با تکمیل تعویض ساختار سرمایه‌گذاران تثبیت یا بهبود خواهد یافت، این مرحله‌ای است که تقریباً تمام شرکت‌های عرضه شده از طریق SPAC باید از آن عبور کنند. اما جنگ پتنتی که tZERO آغاز کرده است، باید برای شرکت‌کنندگان در صنعت توکنیزه هشدار دهنده باشد.

tZERO با 105 پتنت و حداقل شش هدف احتمالی در دست دارد، به این معنی است که دور بعدی رقابت در صنعت توکنیزه ممکن است دیگر تنها به تطابق مجوزهای قانونی، روابط مؤسسه‌ای و حجم معاملات محدود نشود.

برای آن دسته از پلتفرم‌هایی که هنوز به داستان‌های ارزش‌گذاری خود با «ما اولین کسانی بودیم که یک راه‌حل فنی خاص را پیاده‌سازی کردیم» تکیه می‌کنند، یک نامه توقف نقض ممکن است هر لحظه این داستان را متوقف کند.

کاهش قیمت Securitize، کاهش ارزش‌گذاری کوتاه‌مدت است؛ در حالی که شکایت tZERO ممکن است جنگ پتنتی را که صنعت توکنیزه هنوز آماده مواجهه با آن نیست، آغاز کند.