SemiAnalysis: سود سه‌ماهه سوم Anthropic از ۱ میلیارد دلار عبور خواهد کرد

نویسنده: شو چائو

تحلیل جدید موسسه تحقیقاتی SemiAnalysis نشان می‌دهد که Anthropic با توانایی سودآوری و سرعت رشد بسیار بالاتر از رقبای خود، در حال بازتعریف چشم‌انداز تجاری هوش مصنوعی است. با تکیه بر مدل تجاری با حاشیه سود بالا که بر پایه API است، Anthropic به پیشتاز بازار B2B هوش مصنوعی تبدیل شده است.

طبق گزارشی عمیق که توسط SemiAnalysis منتشر شده است، Anthropic انتظار دارد که در سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۶ به سود قبل از مالیات و بهره (EBIT) ۱ میلیارد دلاری دست یابد که معادل حدود ۶ درصد حاشیه سود است. در همین حال، درآمد سالانه مکرر (ARR) آن از ۹ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۵ به بیش از ۶۰ میلیارد دلار در حال حاضر افزایش یافته است. این موسسه پیش‌بینی می‌کند که اگر Anthropic به حفظ نرخ خالص درآمد سالانه مکرر (NNARR) حدود ۱۵ میلیارد دلار در هر ماه ادامه دهد، ARR آن در پایان سال ۲۰۲۷ به ۳۰۰ میلیارد دلار خواهد رسید که معادل ۶ تریلیون دلار ارزش شرکتی است و آن را به باارزش‌ترین شرکت جهان تبدیل می‌کند.

Anthropic در تاریخ ۱ ژوئن درخواست IPO خود را به‌طور محرمانه ارائه کرده است. SemiAnalysis معتقد است که زمان فعلی برای عرضه عمومی از نظر استراتژیک ضروری است ------ Alphabet ۸۴.۷۵ میلیارد دلار تأمین مالی سهام را تکمیل کرده و Meta نیز برنامه‌های تأمین مالی چند صد میلیارد دلاری را اعلام کرده است و پنجره بازار سرمایه در حال تنگ شدن است. این گزارش اشاره می‌کند که داده‌های مالی و مدل تجاری بهتر Anthropic به این معنی است که باید قبل از OpenAI به عرضه عمومی بپردازد تا برتری رقابتی در جذب سرمایه را به دست آورد.

کد کلود بازار B2B را متحول کرده و ARR در یک فصل بیش از دو برابر شده است

نقطه عطف عملکرد Anthropic ناشی از گسترش سریع کد کلود است. داده‌های SemiAnalysis نشان می‌دهد که کد کلود در حال حاضر بیش از ۷ درصد از کل حجم کدهای ارسال شده در GitHub را تشکیل می‌دهد و به‌طور مستقیم باعث افزایش ARR شرکت از ۳ میلیارد دلار در ژانویه به ۱۱ میلیارد دلار در مارس شده است.

در ساختار درآمد، Anthropic و OpenAI تفاوت‌های قابل توجهی دارند. حدود ۷۵ تا ۸۵ درصد از ARR Anthropic از کسب‌وکار API مبتنی بر مصرف ناشی می‌شود و اشتراک‌های مصرف‌کننده تنها ۵ درصد از کل ARR را تشکیل می‌دهند. در مقابل، OpenAI در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ هنوز بیش از ۶۵ درصد از درآمد خود را از مدل اشتراکی به دست می‌آورد و سهم ARR مصرف‌کننده حدود ۴۰ درصد است.

SemiAnalysis اشاره می‌کند که مزیت اصلی مدل API در این است که هیچ سقف درآمدی برای کاربران منفرد وجود ندارد ------ با افزایش تعداد جریان‌های کاری هوشمند (Agentic Workflow) که یک مشتری استفاده می‌کند، میزان مصرف توکن و درآمد مربوطه به‌طور مداوم افزایش می‌یابد و نیازی به جذب مشتری جدید برای گسترش نیست. کریشنا رائو، مدیر مالی Anthropic، در ماه مه امسال در یک پادکست فاش کرد که نرخ نگهداری درآمد خالص (NRR) شرکت به ۵۰۰ درصد رسیده است، به این معنی که از مشتریانی که در یک فصل ۳۰ میلیارد دلار ARR را تولید کرده‌اند، یک سال پیش این مشتریان تنها ۲۰ میلیارد دلار را تولید کرده بودند.

مزیت حاشیه سود به عنوان یک چرخ‌دنده مرکب عمل می‌کند و فاصله با OpenAI به وضوح مشهود است

تفاوت مدل‌های تجاری به‌طور مستقیم در حاشیه سود نمایان می‌شود. SemiAnalysis تخمین می‌زند که حاشیه سود کل Anthropic در حال حاضر به محدوده میانه ۶۰ درصد رسیده است، در حالی که این عدد در سال ۲۰۲۴ منفی ۹۴ درصد بود. حاشیه سود کسب‌وکار API بیش از ۸۰ درصد است.

بهبود قابل توجه حاشیه سود ناشی از افزایش کارایی استنتاج است. با اندازه‌گیری ARR به ازای هر مگاوات قدرت محاسباتی، این معیار Anthropic تا اواخر امسال به ۶۰ میلیون دلار خواهد رسید، در حالی که نه ماه پیش تنها ۱۶ میلیون دلار بود. از آنجا که هزینه‌های قدرت استنتاج به‌طور کلی ثابت است، وقتی که میزان توکن‌های پردازش شده یا قیمت‌گذاری توکن افزایش یابد، حاشیه سود نزدیک به ۱۰۰ درصد خواهد بود.

گزارش تخمین می‌زند که اگر Anthropic و OpenAI هر دو به ۱۰۰ میلیارد دلار ARR برسند، OpenAI به دلیل نیاز به پشتیبانی از بیش از ۹۰۰ میلیون کاربر رایگان (SemiAnalysis تخمین می‌زند که هزینه خدمات ماهانه حدود ۰.۷۰ دلار به ازای هر نفر است)، حاشیه سود آن حدود ۲۵ میلیارد دلار کمتر از Anthropic خواهد بود. این فاصله به‌طور مستقیم بر توانایی هر دو طرف در سرمایه‌گذاری مجدد در آموزش مدل‌های نسل جدید تأثیر خواهد گذاشت.

SemiAnalysis "سود قبل از مالیات و بهره در آموزش" (EBTIT) را به‌عنوان معیار اصلی برای سنجش توانایی سرمایه‌گذاری مجدد آزمایشگاه معرفی کرده است و حاشیه سود EBTIT Anthropic در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ به ۳۶ درصد خواهد رسید. این گزارش پیش‌بینی می‌کند که تا سال ۲۰۲۸، مجموع EBTIT Anthropic ۲۵۰ میلیارد دلار بیشتر از OpenAI خواهد بود.

علاوه بر برنامه‌نویسی، امنیت سایبری ممکن است موتور رشد بعدی باشد

SemiAnalysis تخمین می‌زند که در حال حاضر بیش از ۶۵ درصد از ARR آزمایشگاه از موارد مربوط به برنامه‌نویسی ناشی می‌شود و شرکت‌های نوپای ابزارهای برنامه‌نویسی مانند Cursor، Cognition، Loveable و Replit مجموعاً حدود ۶۰ میلیارد دلار ARR را به خود اختصاص داده‌اند. Meta بزرگ‌ترین مشتری منفرد Anthropic است، اما سهم آن هنوز بین ۳ تا ۵ درصد است.

این گزارش معتقد است که امنیت سایبری به‌عنوان حوزه عمودی بعدی پس از برنامه‌نویسی، انفجاری خواهد بود و انتظار می‌رود انتشار مدل جدید Fable قیمت‌گذاری توکن را افزایش دهد و زمینه‌های کاربرد را گسترش دهد و باعث شود NNARR ماهانه در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ از سطح فعلی ۱۰ میلیارد دلار در هر ماه فراتر رود. حوزه‌های عمودی مانند بهداشت و درمان، مالی و بیوتکنولوژی نیز به‌عنوان جهت‌های بالقوه برای گسترش TAM بزرگ در نظر گرفته شده‌اند.

در کانال‌های توزیع، مدل "توکن به‌عنوان خدمت" (TaaS) که از طریق پلتفرم‌های ابری بزرگ مانند AWS Bedrock و Azure Foundry به‌طور غیرمستقیم فروخته می‌شود، به سرعت در حال رشد است و در حال حاضر ۱۵ تا ۲۰ درصد از ARR Anthropic را تشکیل می‌دهد، در حالی که این نسبت یک فصل پیش تنها ۵ تا ۱۰ درصد بود. SemiAnalysis معتقد است که پرداخت ۲۰ تا ۳۰ درصد از درآمد به پلتفرم‌های ابری بزرگ از نظر کارایی دسترسی به مشتریان و سهولت انطباق همچنان از نظر اقتصادی معقول است.

کمبود قدرت محاسباتی بزرگ‌ترین متغیر است و IPO راهی برای تأمین مالی فراهم می‌کند

چشم‌انداز رشد Anthropic با محدودیت‌های اصلی ناشی از تأمین قدرت محاسباتی مواجه است.

SemiAnalysis پیش‌بینی می‌کند که تا سال ۲۰۳۰، نیاز قدرت محاسباتی بدون محدودیت Anthropic و OpenAI به بیش از ۱۰۰ گیگاوات (GW) خواهد رسید، در حالی که افزایش خالص قدرت محاسباتی در سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ به ترتیب تنها ۲.۵GW و ۵GW خواهد بود و در حال حاضر مجموع قدرت محاسباتی قابل استفاده این دو شرکت تنها بیش از ۶GW است.

این شکاف بین عرضه و تقاضا به IPO معنای استراتژیک واضحی می‌دهد. این گزارش اشاره می‌کند که وجوه جمع‌آوری شده از عرضه عمومی عمدتاً برای پر کردن شکاف رو به گسترش نیاز قدرت محاسباتی بین عملیات استنتاج و آموزش مدل‌های جدید استفاده خواهد شد و به‌منظور قفل کردن منابع قدرت محاسباتی با هزینه‌های تأمین مالی بهتر پیش از موعد. این گزارش همچنین به این نکته اشاره می‌کند که Meta در حال بررسی اجاره قدرت محاسباتی به طرف‌های خارجی است (این خبر از شایعات بازار در تاریخ ۱ ژوئیه ۲۰۲۶ ناشی می‌شود) و انتظار می‌رود Anthropic از تأمین‌کنندگان معتبر چنین قدرت محاسباتی اضافی را خریداری کند.

SemiAnalysis همچنین عوامل ریسک اصلی را شامل می‌شود: برنامه کاهش قیمت OpenAI، فشار رقابتی Google DeepMind و Meta در مدل‌های برنامه‌نویسی، محدودیت‌های نظارتی بالقوه دولت بر انتشار مدل‌های پیشرفته و اثر رقیق‌کننده افزایش سهم درآمد TaaS بر حاشیه سود کل. این گزارش به‌وضوح اشاره می‌کند که اگر رژیم‌های نظارتی مانع از انتشار مدل‌ها شوند و فاصله توانایی بین مدل‌های متن‌باز و مدل‌های پیشرفته اختصاصی را کاهش دهند، این امر به‌طور بنیادی حصار تجاری Anthropic را تضعیف خواهد کرد.